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自2015年聯(lián)想控股登錄港交所起，拉卡拉創(chuàng)始人孫陶然就再也不知道究竟是誰在控制拉卡拉。

作為第三方支付巨頭企業(yè)，創(chuàng)辦于2005年的拉卡拉多年來深耕線下收單業(yè)務(wù)，并在2015年度首次扭虧為盈。之后公司業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)式增長，2018年拉卡拉營收突破50億元，同比暴增103.91%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.99億元，同比增長27.71%。

在過去三年間，拉卡拉營業(yè)收入年復(fù)合增長率高達(dá)48.95%。如此驕人業(yè)績，在支付寶、微信支付等行業(yè)霸主已蠶食絕大部分市場(chǎng)份額的背景下堪稱“奇跡”。

孫陶然是這家明星企業(yè)的創(chuàng)始人兼最核心高管。在創(chuàng)辦拉卡拉之前，他曾因其在四達(dá)集團(tuán)、藍(lán)色光標(biāo)、恒基偉業(yè)等公司的輝煌履歷而被外界盛贊為“創(chuàng)業(yè)教父”，并著有暢銷書《創(chuàng)業(yè)36條軍規(guī)》。

然而眼下，在拉卡拉這家耗費(fèi)了他十多年心血的創(chuàng)業(yè)公司中，孫陶然僅持股7.72%。如果加上其弟孫浩然6.34%的股份，兄弟二人合計(jì)持有拉卡拉約14.06%股權(quán)，與大股東聯(lián)想控股31.38%的持股比例相去甚遠(yuǎn)。

有意思的是，聯(lián)想控股卻一直對(duì)外宣稱，對(duì)拉卡拉“僅為財(cái)務(wù)性投資入股，以獲取投資收益為目的，不單獨(dú)或聯(lián)合謀求對(duì)公司的控制”。縱然2012至2013年對(duì)拉卡拉的持股比例高達(dá)56.13%，聯(lián)想控股仍認(rèn)為“并無控制權(quán)”。

這至少帶來雙重后果。其一，聯(lián)想控股在財(cái)務(wù)處理中選擇了并表持股比例相仿的聯(lián)想集團(tuán)(約30.55%)，卻將拉卡拉視為“聯(lián)營公司”，謀求后者獨(dú)立上市;另一方面，拉卡拉的股東們不得不做出結(jié)論說，“公司并無實(shí)際控制人”。

該結(jié)論難免引起外界熱議。2016年初，A股上市公司西藏旅游發(fā)布公告，將通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購拉卡拉。此舉普遍被市場(chǎng)視為拉卡拉意圖“借殼上市”，然而公司對(duì)此予以堅(jiān)決否認(rèn)。隨后上交所兩次發(fā)函，要求西藏旅游說明該筆交易不構(gòu)成借殼上市的理由。

在雙方爭(zhēng)論中，關(guān)于孫陶然及部分高管是否一致行動(dòng)人、進(jìn)而實(shí)際控制公司成為爭(zhēng)議焦點(diǎn)之一。后來由于多重因素影響，西藏旅游中止了該筆交易，拉卡拉也決定向證監(jiān)會(huì)報(bào)送招股說明書，擬登錄創(chuàng)業(yè)板完成上市。

在最新的證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)公布的拉卡拉更新后的招股書上，時(shí)間財(cái)經(jīng)查閱發(fā)現(xiàn)，公司前述“無實(shí)際控制人”問題依然存在。若追溯其根源，實(shí)際上在拉卡拉進(jìn)行多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)就已埋下“禍根”。在此過程中，公司關(guān)聯(lián)股權(quán)交易頻現(xiàn)、神秘PE屢高買低賣、轉(zhuǎn)讓價(jià)格價(jià)差過大等問題時(shí)有發(fā)生，這也給拉卡拉此番IPO蒙上陰影。

慷慨與索取

孫陶然與聯(lián)想緣分頗深。據(jù)《創(chuàng)業(yè)36條軍規(guī)》，1991年孫陶然從北大經(jīng)濟(jì)管理系畢業(yè)時(shí)，“聯(lián)想就打算接受他”，但由于種種原因最后作罷。2005年1月，孫陶然創(chuàng)辦拉卡拉的前身乾坤時(shí)代。公司注冊(cè)資本100萬元，聯(lián)想控股旗下的有道創(chuàng)投(后更名為君聯(lián)創(chuàng)投)、孫陶然、雷軍分別出資50萬元、25萬元、25萬元。

聯(lián)想控股、君聯(lián)創(chuàng)投分別出資1.80億元、0.21億元，秦嶺瑞才、青城永創(chuàng)、孫陶然、鄧保軍等增資0.34億元。稍加計(jì)算會(huì)發(fā)現(xiàn)，聯(lián)想系本次合計(jì)出資2.01億元，實(shí)際認(rèn)繳出資額0.34億元，其余1.67億元全部計(jì)入了資本公積額。

在隨后幾天的股東會(huì)議中，公司同意將1.64億元資本公積轉(zhuǎn)增股本，這樣聯(lián)想控股的出資額變?yōu)?.91億元，持股比例38.88%;君聯(lián)創(chuàng)投出資0.23億元，持股比例9.72%。反觀秦嶺瑞才、青城永創(chuàng)、孫陶然、鄧保軍等股東，不費(fèi)吹灰之力，就將實(shí)際出資額增加近三倍。

就此而言，聯(lián)想控股似乎做了筆虧本買賣。真的如此嗎?

2014年1月，君聯(lián)創(chuàng)投以2.76元/出資額向?qū)O浩然、戴啟軍，及公司另一名高管徐氫轉(zhuǎn)讓4.53%股份，收回0.29億元投資額。

同年6月，君聯(lián)創(chuàng)投又以11.50元/出資額向秦嶺瑞才、鶴鳴永創(chuàng)等機(jī)構(gòu)及房建國、唐凌、黃圖平、田文凱、陳吉韜等高管轉(zhuǎn)讓4.669%股權(quán)，合計(jì)收回1.40億元。與此同時(shí)，聯(lián)想控股也以11.50元/出資額向另外兩家PE機(jī)構(gòu)——鶴鳴永創(chuàng)、昆侖新正轉(zhuǎn)讓5.331%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為1.60億元。

如何理解上述行為?

據(jù)2016年2月《西藏旅游股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(草案)》(下稱“2016年草案”)，秦嶺瑞才由北京昆侖天創(chuàng)技術(shù)服務(wù)有限公司(下稱“昆侖天創(chuàng)”)及自然人徐氫于2010年10月以現(xiàn)金方式出資設(shè)立，設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本為3萬元。自然人曹奕、戴啟軍、徐氫及鄧保軍各持有昆侖天創(chuàng)25%股權(quán)。除曹奕時(shí)間財(cái)經(jīng)無法確定其身份外，其余三人均為拉卡拉高管。

2016年草案還顯示，昆侖天創(chuàng)為鶴鳴永創(chuàng)、臺(tái)寶南山、眾英橋、昆侖新正、秦嶺瑞才、君合瑞才和青城正恒7家合伙企業(yè)的執(zhí)行事務(wù)合伙人，因此，鶴鳴永創(chuàng)、臺(tái)寶南山、眾英橋、昆侖新正、秦嶺瑞才、君合瑞才和青城正恒互為關(guān)聯(lián)方。

在拉卡拉的會(huì)計(jì)處理中，由于2014年1月股東秦嶺瑞才和青城永創(chuàng)將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司員工及其持股平臺(tái)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格顯著低于同期君聯(lián)創(chuàng)投轉(zhuǎn)讓的價(jià)格。公司按照相關(guān)規(guī)定計(jì)提了4898.05萬元股份支付。

部分資深會(huì)計(jì)師告訴時(shí)間財(cái)經(jīng)，股份支付的實(shí)質(zhì)是股東用股份代替現(xiàn)金來支付公司高管或員工的工資。若能證實(shí)轉(zhuǎn)讓方和受讓方之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，這更像是一次股東之間的低價(jià)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，不能算做股份支付。因?yàn)楣静]有以此來換取高管的服務(wù)，換句話說，在這個(gè)交易中公司本身沒有獲益。

實(shí)際上，若詳細(xì)梳理拉卡拉歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，鶴鳴永創(chuàng)、臺(tái)寶南山、眾英橋、昆侖新正、秦嶺瑞才、君合瑞才和青城正恒7家股東之間存在多筆關(guān)聯(lián)股權(quán)交易。

在此基礎(chǔ)上，上交所2016年問詢函中提出的問題依然有效：若孫陶然與戴啟軍等主要管理層股東構(gòu)成一致行動(dòng)人，其持股比例將上升至40.73%，超過聯(lián)想控股31.38的持股比例，成為拉卡拉第一大股東。這意味著，拉卡拉“無實(shí)際控制人”的結(jié)論或許并不成立。

以秦嶺瑞才為代表的股東行為固然令人費(fèi)解，另一家國資PE——蘇州信托同樣神秘莫測(cè)。早在2010年12月，拉卡拉拆除VIE架構(gòu)進(jìn)行首次融資時(shí)，蘇州信托就以8.53元/出資額增資1500萬元，增資單價(jià)遠(yuǎn)高于聯(lián)想控股(6.60元/出資額)、君聯(lián)創(chuàng)投(3.11元/出資額)及其他股東(1.00元/出資額)。

這勢(shì)必涉嫌國有資產(chǎn)流失問題。2011年12月，蘇州信托將其持有拉卡拉586.27萬元出資額轉(zhuǎn)讓給子公司蘇信創(chuàng)投，轉(zhuǎn)讓價(jià)格約2.56元/出資額，合計(jì)1500萬元;2012年3月，蘇信創(chuàng)投將其中293.00萬元出資額轉(zhuǎn)讓給聯(lián)想控股，作價(jià)3.45元/出資額，蘇信創(chuàng)投合計(jì)收回約1000萬元。

2016年12月，蘇信創(chuàng)投將剩余股份以30.86元/股轉(zhuǎn)讓給疑似高管持股平臺(tái)昆侖新正，合計(jì)價(jià)款1.07億元。經(jīng)過上述幾次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，蘇州信托不僅收回早期投資額，還凈賺約1億元。

部分投行人士告訴時(shí)間財(cái)經(jīng)，財(cái)企(2009)94號(hào)文規(guī)定，擬IPO企業(yè)若有國有股，需要?jiǎng)澽D(zhuǎn)一部分到社?；?。按照規(guī)定，如果國有股持股比例不高(假設(shè)5%)，那么企業(yè)一IPO，將有一半的股票被轉(zhuǎn)給社?；?。所以，上述行為未必是有貓膩，反而可能是理性選擇。當(dāng)然，這個(gè)規(guī)定后來改了，2017年相關(guān)部門廢止了原來的“94號(hào)文”。

值得一提的是，2015年蘇州信托原董事長朱立教涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)遭刑事拘留。2017年9月，蘇州市姑蘇區(qū)人民法院一審認(rèn)定朱立教犯受賄罪，判處有期徒刑三年，并處罰金50萬元?；厮?010年蘇州信托入股拉卡拉及其后幾次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，均與朱立教有不同程度的交集。(北京時(shí)間財(cái)經(jīng) 胡飛)