近年來，世界輪胎市場不斷向中國傾斜，國內(nèi)輪胎市場份額逐步提升。而國內(nèi)輪胎市場的集中度卻呈下降趨勢，這使得國內(nèi)輪胎行業(yè)的市場競爭有所加劇，企業(yè)不論是出于內(nèi)部效益還是外部競爭考慮，都有必要進(jìn)行成本管控。在輪胎生產(chǎn)銷售過程中，原材料成本占總成本的比重超過70%，所以對原材料成本的管控是成本控制的主要任務(wù)。本文以國內(nèi)八大輪胎上市企業(yè)為例，分析輪胎原材料價(jià)格對成本和企業(yè)毛利率的影響，測算了企業(yè)在假設(shè)參與主要原材料套期保值的情況下，對企業(yè)成本控制的改善幅度。
行業(yè)簡介
輪胎根據(jù)結(jié)構(gòu)可分為子午線輪胎和斜交輪胎兩大類。子午線輪胎可以進(jìn)一步細(xì)分為半鋼子午線輪胎、全鋼子午線輪胎，其結(jié)構(gòu)上的關(guān)鍵差異在于胎體骨架材料，半鋼子午線輪胎胎體骨架材料為纖維材料，其余骨架材料為鋼絲材料，全鋼子午線輪胎的骨架材料均為鋼絲材料。隨著輪胎子午化進(jìn)程不斷加快，子午線輪胎在輪胎中的占比不斷提升。
(資料圖片)
從性能方面來看，半鋼子午線輪胎滾動(dòng)阻力大，彈性大，舒適性也較好；全鋼子午線輪胎承載能力強(qiáng)，耐磨耐刺，但成本較高；斜交輪胎胎面和胎側(cè)強(qiáng)度大，但舒適性較差，不適合高速行駛。三種輪胎性能不同，在應(yīng)用領(lǐng)域方面也存在差異。斜交輪胎主要應(yīng)用于農(nóng)用機(jī)械、工程機(jī)械等；半鋼子午線輪胎主要應(yīng)用于乘用車及輕卡；全鋼子午線輪胎主要應(yīng)用于重卡和大客車。
輪胎行業(yè)的上游主要包括橡膠行業(yè)、鋼鐵行業(yè)（鋼絲簾線）、炭黑及橡膠助劑行業(yè)等。天然橡膠由橡膠樹上采集的天然膠乳經(jīng)凝固、干燥等工序制造而成，在輪胎的制造中，使用較多的是20號膠。合成橡膠是指以石油和天然氣為原料，以二烯烴和烯烴為單體聚合而成的高分子，生產(chǎn)輪胎使用的合成橡膠主要包括順丁橡膠和丁苯橡膠。輪胎的下游行業(yè)則為汽車行業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、農(nóng)用車行業(yè)等。
全球輪胎行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)十分成熟，且發(fā)展為普利斯通、米其林、固特異三大龍頭的格局，2020年這三家企業(yè)的市占率為36.41%。2008—2019年，全球輪胎銷售額從1400億美元增長至1670億美元，復(fù)合增長率為1.62%。2020年受疫情影響，輪胎銷售額有所下降。整體來看，全球輪胎市場發(fā)展成熟，且市場規(guī)模大。
國內(nèi)市場方面，2007年輪胎銷量為5.56億條，到2020年增長為7.7億條，復(fù)合增長率為2.35%，輪胎銷量增速低于汽車銷量增速，是因?yàn)檩喬サ闹饕N量集中在替換市場而非配套市場，而替換市場的需求與汽車保有量和汽車的生命周期有關(guān)。另外，市場規(guī)模雖有所增長，但國內(nèi)輪胎市場的集中度呈下降趨勢。2015—2021年，輪胎行業(yè)前十大公司的市場占比從60.70%降至48.33%，前十大企業(yè)的市場份額有較大幅度的下降。國內(nèi)輪胎市場競爭變得更加激烈，在一定程度上會削弱輪胎企業(yè)的定價(jià)權(quán)。
輪胎原材料價(jià)格變動(dòng)對企業(yè)毛利率的影響
輪胎主要由天然橡膠、合成橡膠、鋼絲、簾布、炭黑以及其他助劑制造而成。其中，橡膠為輪胎的主要原材料，占輪胎原材料成本50%以上，其價(jià)格變化也容易對輪胎成本造成一定影響。另外，炭黑、鋼材和簾布等也是輪胎原材料的組成部分。因?yàn)檩喬ピ牧铣杀菊伎偝杀镜谋戎爻^70%，所以原材料價(jià)格上漲很容易造成輪胎企業(yè)的成本上行，從而拖累企業(yè)的毛利率。
天然橡膠的某些特性（如抗拉強(qiáng)度）是合成橡膠無法復(fù)制的，輪胎生產(chǎn)對天然橡膠和合成橡膠都有一定需求量，所以二者并不完全是替代關(guān)系。從天然橡膠和丁苯橡膠的價(jià)格走勢來看，天然橡膠和合成橡膠的價(jià)格走勢極其相似。2015—2021年，滬膠經(jīng)歷過兩輪大幅漲價(jià)：第一輪是2016年下半年至2017年上半年，滬膠期價(jià)自9990元/噸上漲至21605元/噸，漲幅為116.27%；第二輪漲價(jià)自2020年下半年開始，2020年7月滬膠期價(jià)為10920元/噸，到2021年2月期價(jià)上漲到16775元/噸，漲幅超過50%。近年來，鋼材價(jià)格處于振蕩上行態(tài)勢，總體漲幅較大。炭黑價(jià)格與滬膠價(jià)格走勢有些類似，2017年、2021年兩者價(jià)格都出現(xiàn)上漲，2018—2020年價(jià)格則呈下降趨勢。
本文選取國內(nèi)輪胎行業(yè)的代表企業(yè)，因部分企業(yè)除了輪胎業(yè)務(wù)，還有其他化工品生產(chǎn)或貿(mào)易業(yè)務(wù)的存在，為消除其他業(yè)務(wù)的影響，本文選取輪胎企業(yè)年報(bào)中輪胎業(yè)務(wù)的毛利率數(shù)據(jù)，并對這八大輪胎企業(yè)輪胎業(yè)務(wù)的毛利率均值進(jìn)行了計(jì)算。
從下圖可以看到，2016—2017年，除青島雙星（000599）外，其余7家輪胎企業(yè)毛利率均有一定程度的下降。與此同時(shí)，天然橡膠年度均價(jià)漲幅達(dá)21.09%，企業(yè)平均毛利率從19.99%下降到16.05%?？梢园l(fā)現(xiàn)，橡膠價(jià)格與企業(yè)毛利率走勢基本相反。而青島雙星則因?yàn)橛行略龊妥N子公司的情況，導(dǎo)致合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍發(fā)生變化，使得其毛利率變化與其他企業(yè)不一致。2021年，8家輪胎企業(yè)的毛利率均呈下降趨勢，此時(shí)也存在輪胎原材料價(jià)格大幅上漲的情況。
圖為輪胎企業(yè)毛利率均值
圖為輪胎企業(yè)毛利率均值
總體來看，輪胎企業(yè)毛利率與橡膠價(jià)格存在相反的趨勢，這說明橡膠作為輪胎的主要原材料，其價(jià)格上漲會拖累輪胎企業(yè)的毛利率。而其他原材料如鋼材、炭黑在橡膠價(jià)格上漲時(shí)也有一定程度的上漲，它們的價(jià)格也可能對輪胎企業(yè)毛利率變化造成一定影響。
輪胎原材料價(jià)格變化對企業(yè)成本的影響
第一，價(jià)格對輪胎企業(yè)原材料成本的影響。由于輪胎企業(yè)的毛利率會受到輪胎銷量和輪胎價(jià)格的影響，為了能深入分析輪胎原材料價(jià)格上漲對輪胎企業(yè)盈利的影響，本文進(jìn)一步分析了輪胎原材料價(jià)格對輪胎原材料成本的影響。筆者先從輪胎企業(yè)的年報(bào)中獲取輪胎業(yè)務(wù)的原材料成本，對未直接公布原材料成本的企業(yè)，通過年報(bào)中披露的輪胎業(yè)務(wù)成本減去人工和折舊，來估算輪胎業(yè)務(wù)的原材料成本，由此得到8家企業(yè)的原材料成本。
表為輪胎業(yè)務(wù)原材料成本（單位：億元）
圖為輪胎業(yè)務(wù)原材料成本（單位：億元）
從圖表中可以看出，輪胎企業(yè)的原材料成本金額較大，且近年來不斷上升。2021年，輪胎企業(yè)的原材料成本少則20多億元，多則超過百億元。同時(shí)，筆者統(tǒng)計(jì)了輪胎原材料成本占制造成本和銷售收入的比例，可以發(fā)現(xiàn)，原材料成本占比分別超過65%和50%，原材料成本金額較大，且占比高。由于輪胎價(jià)格調(diào)整存在滯后性，原材料價(jià)格上漲很容易拉高企業(yè)營業(yè)成本和降低毛利率，所以對企業(yè)原材料成本進(jìn)行控制是很有必要的。
另外，與原材料成本的變化趨勢類似，在原材料價(jià)格大幅上漲時(shí)，原材料成本占制造成本的比重，以及原材料成本占銷售收入的比重幾乎都會出現(xiàn)一定程度的增加，這一趨勢在2017年和2021年最明顯。
第二，價(jià)格對單胎原材料成本的影響。原材料成本除了受價(jià)格影響外，還受銷售量的影響。為進(jìn)一步挖掘原材料價(jià)格上漲對原材料成本的影響，筆者根據(jù)當(dāng)年的銷量進(jìn)一步計(jì)算了單條輪胎的原材料成本。
表為輪胎企業(yè)單胎成本（單位：元）
圖為輪胎企業(yè)單胎成本（單位：元）
從單胎成本的角度來看，在橡膠價(jià)格大幅上漲的兩個(gè)階段（2016—2017年、2020—2021年），8家輪胎企業(yè)的單胎成本均有一定程度的上升。在2017—2020年，隨著橡膠價(jià)格回落，相比2017年，單胎成本均有一定程度的下降。另外，由于主要產(chǎn)品的不同，不同企業(yè)的單胎成本也呈現(xiàn)一定的差異。綜合來看，單胎的原材料成本受輪胎主要原材料價(jià)格的影響較大，尤其是當(dāng)橡膠的原材料價(jià)格發(fā)生大幅波動(dòng)時(shí)。
輪胎企業(yè)參與套期保值對毛利率的影響
橡膠作為輪胎的主要原材料，原材料成本占比超過50%，若在期貨市場上對橡膠進(jìn)行套期保值，則有可能降低輪胎企業(yè)的原材料成本，減少漲價(jià)對企業(yè)利潤的不利影響。本文選擇三角輪胎（601163）、風(fēng)神輪胎、玲瓏輪胎（601966）、通用股份（601500）、佳通輪胎這5家輪胎公司，先從上市公司年報(bào)中獲取2020年、2021年的主要原材料的采購量。
表為2020年輪胎企業(yè)原材料采購量（單位：萬噸）
表為2021年輪胎企業(yè)原材料采購量（單位：萬噸）
在得到這5家企業(yè)2020年、2021年的原材料采購量后，按照各原材料的年度均價(jià)計(jì)算主要原材料的成本，結(jié)果如下表所示。
表為2020年原材料成本金額（單位：億元）
可以發(fā)現(xiàn)，測算出的四大原材料成本合計(jì)數(shù)與實(shí)際的原材料成本存在輕微差距。這主要是因?yàn)檩喬コ诉@四大原材料外，還有簾布、橡膠助劑等其他輔料，這些輔料也占據(jù)一定的原材料成本。
表為2021年原材料成本金額（單位：億元）
隨后根據(jù)這5家公司各原材料成本占比，分別計(jì)算2020年和2021年的各原材料成本占比的均值，結(jié)果如下圖所示。
圖為輪胎業(yè)務(wù)原材料成本占比
如上圖所示，內(nèi)環(huán)和外環(huán)分別為2020年、2021年輪胎原材料成本占比?？梢园l(fā)現(xiàn)，天然橡膠及合成橡膠的原材料占比接近原材料成本的60%。同時(shí)，由前面的分析可以看出，天然橡膠與合成橡膠原材料的價(jià)格存在聯(lián)動(dòng)性。因此，在測算輪胎企業(yè)原材料套期保值效益時(shí)，筆者同時(shí)考慮了利用天然橡膠期貨來對合成橡膠進(jìn)行套期保值，從而對橡膠的套期保值效果做整體測算。
假定輪胎企業(yè)在2020年、2021年年初就對當(dāng)年的原材料采購設(shè)定計(jì)劃，通過買入橡膠期貨，以鎖住全年的橡膠價(jià)格，等到年內(nèi)隨著橡膠原材料的采購逐步平倉（假設(shè)實(shí)際平倉均價(jià)為年度結(jié)算價(jià)），那么輪胎企業(yè)在2020年、2021年可以節(jié)省的原材料成本如下表所示。
表為2020年原材料套保效果
表為2021年原材料套保效果
從橡膠期貨套期保值的效果來看，2020年，三角輪胎橡膠期貨套期保值可以節(jié)約原材料費(fèi)用2.14億元，占原材料成本比重為4.39%，占營業(yè)成本比重為2.91%，節(jié)省下來的原材料費(fèi)用可以使毛利率提高2.41%。2020年，玲瓏輪胎可以節(jié)約原材料費(fèi)用4.63億元，占原材料成本的比重為4.60%，占營業(yè)成本比重為3.05%，套期保值操作后可以提高毛利率2.53個(gè)百分點(diǎn)。不論是2020年還是2021年，在對輪胎主要原材料橡膠進(jìn)行套期保值操作后，都可以節(jié)省大量的原材料費(fèi)用，從而可以提高企業(yè)的毛利率。
最后，筆者測算了鋼材價(jià)格變動(dòng)對企業(yè)成本和毛利率的敏感度。以玲瓏輪胎為例，基于2021年的數(shù)據(jù)，若鋼材價(jià)格上漲10%，企業(yè)的單胎原材料成本將上升0.83%，毛利率降低0.53%。由此可見，鋼材價(jià)格也能在一定程度上影響輪胎企業(yè)的成本和毛利率，雖然其影響程度不及橡膠，但當(dāng)企業(yè)原材料成本金額較高時(shí)，對鋼材的套期保值仍然可以節(jié)省大量的原材料成本。
綜合上述分析，當(dāng)主要原材料價(jià)格上漲時(shí)，對原材料套期保值可以起到改善原材料成本、提高企業(yè)利潤的效果。當(dāng)大宗商品價(jià)格處于低位時(shí)，是對原材料進(jìn)行套期保值操作的最佳時(shí)期。當(dāng)前橡膠和鋼材的價(jià)格仍處于歷史相對低位，對橡膠、鋼材的套期保值可以在一定程度上幫助企業(yè)規(guī)避未來原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位：中信建投（601066）期貨）
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