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正“列隊”登陸香港資本市場的中概股會帶來哪些新機遇?

港交所6月5日披露的信息顯示，京東已通過上市聆訊，并遞交了初步招股書，正式申請在港交所主板上市。同一天，網(wǎng)易結(jié)束香港上市的公開認購，網(wǎng)易將于6月11日正式登陸香港市場，目前投資者反應(yīng)火熱，國際配售獲得百倍超額認購。

借著互聯(lián)網(wǎng)巨頭的二次上市潮，香港資本市場正在迎來新的機遇。與美國市場不同，香港資本市場歷史上以傳統(tǒng)經(jīng)濟見長，地產(chǎn)、金融類企業(yè)赴港上市備受青睞，投資者也更喜歡股息率穩(wěn)定的個股。

這得益于港交所2018年推出25年來最重大的上市制度改革，即《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》，迎來了一個內(nèi)地科技股上市高峰期——小米、美團、映客等都選擇赴港上市。2019年阿里巴巴的在香港二次上市，今年6月份，網(wǎng)易、京東官宣回歸港股，拼多多也要到港股二次上市，中國互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)回歸港股，也讓香港市場真正意義上擁抱了中國新經(jīng)濟。

港交所總裁李小加6月4日在一次通過網(wǎng)絡(luò)直播的行業(yè)會議上表示：今年將是首次公開發(fā)行 (IPO)重要的一年，包括來自內(nèi)地的超大規(guī)模IPO，很多是我們稱之為從美國回流的企業(yè)。

負責香港和美國投行業(yè)務(wù)的華興資本董事總經(jīng)理單莉?qū)?jīng)濟觀察報記者表示，港交所在最近幾年致力于推進更加開放且靈活的監(jiān)管體系，以及跟A股市場的互聯(lián)互通。對于中概股中的科技龍頭企業(yè)而言，二次上市除了利于擴大融資、提升公司流動性，更將受益于本土效應(yīng)獲得更多國內(nèi)投資者的關(guān)注。企業(yè)選擇多市場上市，也將進一步減少中概股在美股市場面臨的地緣性風險。

注入新活力后，市場認為，中概股的回歸在短期有望提振港股的吸引力，提升港股的資金配置意愿，在中長期有望重塑港股估值體系等。

為什么是香港

繼阿里巴巴之后，網(wǎng)易成為第二支來香港上市的中概股。本次將新發(fā)行1.71億股普通股，香港公開發(fā)售的價格將不高于每股發(fā)售股份126港元，并將于6月11日9時開始在港交所交易，最高募資28億美元。

投資者對網(wǎng)易的認購熱情更甚于阿里。散戶的高額需求有望觸發(fā)回撥機制，使得所發(fā)行1.71億股中的12%出售給散戶投資者。根據(jù)15家券商數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)易的累計孖展額(即保證金賬戶認購額)約859億元，相當于公開發(fā)售超額認購131倍。

京東也緊隨其后，港交所6月5日公布京東招股書，這家電商巨頭有望成為網(wǎng)易之后第三家登陸香港資本市場的中概股。目前京東尚未公布新股發(fā)售的規(guī)模和定價。不過，媒體報道，京東可能籌集約30億美元。

對于港交所而言，京東和網(wǎng)易都是中國新經(jīng)濟的代表企業(yè)。京東總市值830億美元。其在最新招股書中表示，2017年至2019年，公司總收入分別為3623億元、4620億元和5769億元，近三年總收入復(fù)合增長率為26.19%。同期，京東的活躍用戶數(shù)分別為2.925億、3.053億及3.62億。網(wǎng)易市值500億美元左右，最新的一季報顯示，網(wǎng)易報告期內(nèi)凈收入170.6億元人民幣，同比增長18%。網(wǎng)易目前有游戲、電商、音樂、有道等幾大業(yè)務(wù)板塊，覆蓋用戶超過10億。

這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭都是港交所通過改革希望吸引來的企業(yè)。港交所自2018年以來的一系列改革都圍繞著吸引更多新經(jīng)濟的企業(yè)。2018年4月份，港交所宣布接受尚未贏利生物科技公司于主板上市的申請，吸引了內(nèi)地一批生物科技類企業(yè)赴港上市，允許同股不同權(quán)的新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司來港上市、允許符合資格的中資及國際公司在港二次上市。而符合條件的中概股均是阿里、京東、百度、攜程、拼多多一類的企業(yè)。在港交所開綠燈之前，尚未贏利的中國企業(yè)只能選擇納斯達克。

一直以來香港公開市場企業(yè)多以傳統(tǒng)經(jīng)濟為主，在2018年以后迎來一撥新經(jīng)濟上市熱潮之后，新經(jīng)濟的觀念逐步被香港投資人接受。

在單莉看來，自2016年起，第一單新經(jīng)濟企業(yè)美圖作為虧損企業(yè)上市以來，港股市場對新經(jīng)濟公司的估值方法和投資理念也在逐步多元化。“新經(jīng)濟賣的是一個非常遠期的故事，美國投資人更樂意為有前景的商業(yè)模式和盈利邏輯買單，所以我們看到一旦新經(jīng)濟公司無法兌現(xiàn)業(yè)績，投資人就會往回退一步，香港的投資人也在慢慢地接受新經(jīng)濟的投資理念，這是一個循序漸進的過程。”某不愿具名的投行人士對記者表示。

而對中概股而言，二次上市也是最為方便的選擇。相比于中概股從境外回歸一般要經(jīng)過私有化、拆VIE架構(gòu)和國內(nèi)上市或借殼上市三個流程，耗時長且成本高。光是從宣布收到私有化要約到最終完成大概需要一年半左右的時間，還沒有算上再次排隊登陸國內(nèi)資本市場的時間。以360為例，360創(chuàng)始人周鴻祎表示，360私有化過程中，退市價超過了發(fā)行價的5倍，總成本差不多100億美元。

海通證券分析師荀玉根認為，港股之所以成為中概股回歸的第一站，是因為：一是港股國際化程度高，近半數(shù)投資者來自海外，投資者以機構(gòu)為主，從而投資風格偏重長期價值。二是政策制度完善，鼓勵新興科創(chuàng)企業(yè)上市。三是雖然港股整體便宜，但是科技和新興消費類公司享有高估值溢價，這對在美中概股非常具有吸引力。

李小加在上述網(wǎng)絡(luò)直播會議中表示，許多中國公司之所以在美上市，都是因在香港上不了市，在發(fā)布IPO新規(guī)前，港交所在公司治理和雙重股權(quán)架構(gòu)等問題上的要求都更加嚴格。很多有意來港上市的美國上市中概股，已具備在香港上市的條件，包括科技公司。“目前美國的氛圍變得不那么友好了，而我們已經(jīng)從根本上對上市制度的許多方面進行了改革，使我們變得更加靈活。”

如何理解這一波的二次上市潮?單莉?qū)?jīng)濟觀察報記者表示，當前中概股二次上市更多是中國優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)尋求多地資本市場布局的結(jié)果，受香港上市制度改革和阿里巴巴二次上市的示范作用影響，地緣政治的不確定性在一定程度上加速了這一進程。

“如果迎來一批中概股回歸的熱潮，港交所也更愿意支持科技巨頭回來，豐富他們市場上優(yōu)質(zhì)公司的體量，同樣的道理也是適用在A股市場的。”上述不愿具名的投行人士表示。

注入新活力

2018年7月9日，小米集團在港交所主板掛牌，成為港股上市規(guī)則修改后首家以“同股不同權(quán)”架構(gòu)上市的公司。2018年9月20日，美團點評正式在港交所掛牌上市，港交所迎來近十年最大的互聯(lián)網(wǎng)平臺公司，美團點評成為繼小米集團之后第二家在港上市的同股不同權(quán)企業(yè)。

這些中概股公司都看好香港未來會迎來更多的新經(jīng)濟企業(yè)。小米集團創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官雷軍在上市儀式上表示，這是香港資本市場的創(chuàng)新，相信香港會迎來更多新經(jīng)濟公司。2019年11月26日，阿里巴巴二次上市之際，阿里巴巴集團董事局主席兼首席執(zhí)行官張勇當時表示，得益于過去幾年間香港資本市場的積極改革，今天阿里巴巴終于“回家”上市。網(wǎng)易選擇香港二次上市的時間點，正好距離其首次登陸美國資本市場20年。這20年來，香港市場已經(jīng)發(fā)展成頗具自身特色的資本市場，但就流動性而言，香港市場不如A股和美股，而就市場深度而言，又不如美股。

港股的日成交量在1000億港元左右，少的時候可能只有800億港元，尤其是港股的一些中小盤股票，流動性非常弱。對比之下，A股最近一段時間以來，成交量至少在5000億元以上。

上海某基金經(jīng)理表示，中概股的二次上市潮將給香港市場注入新的活力和流動性。香港優(yōu)質(zhì)標的多，但是流動性卻不足。今年以來，南下資金已經(jīng)接近3000億港元，隨著越來越多的互聯(lián)網(wǎng)公司在香港上市，也將吸引更多滬深港通資金南下。

缺乏流動性之下，香港市場的低估值也為投資者詬病。恒生指數(shù)目前的PB為0.9，處于歷史地位。對比2008年金融危機時，恒生指數(shù)的PB為1.3-1.4倍之間。新經(jīng)濟企業(yè)也有望提升香港市場的估值中樞。

海通證券荀玉根認為，中概股中科技和消費類公司在美國整體享有高估值溢價。港股科技和新興消費類公司同樣也享受估值溢價。港股中科技+消費類公司總市值占比為52.3%，按照2019年凈利潤計算這些公司PE(整體法)為47倍，其中頭部公司如阿里巴巴PE(TTM)為26倍，騰訊控股為38倍，美團點評為373倍，小米集團為29倍，海底撈為76倍，遠高于恒生指數(shù)的9.4倍。

另外，5月18日，恒生指數(shù)公司還宣布，自8月起將同股不同權(quán)公司及第二上市公司納入恒指成份股，但同時維持對現(xiàn)時恒生指數(shù)“代表在香港上市的大中華公司”的定位，也不會對香港與內(nèi)地成份股及金融股在恒生指數(shù)里的比例或比重作出限制。

目前在美上市中概股以科技+消費為主，目前美股共有248家中概股公司，其中科技+消費類公司有157家，科技+消費類公司總市值占比為64.7%。荀玉根認為，這些中概股回歸將改變港股行業(yè)結(jié)構(gòu)，提高科技和消費類占比，港股市場有望煥發(fā)出新活力。

華泰證券分析師張馨元表示，中概股的回歸在短期有望改善港股在過去幾年中吸引力不振的因素——新經(jīng)濟成分過少，提升港股的資金配置意愿，在中長期有望重塑港股估值體系，提振港股風險偏好中樞。外資回暖+南下資金仍強的背景下，港股正處資金面蜜月期。中美摩擦從灰犀牛向常態(tài)化風險演進，對港股的邊際擾動在逐步趨弱。(記者 鄭一真)