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僅僅三年之前，A股首發(fā)上市的平均審核周期還在3年以上，而隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制的落地，審核時長被大幅壓縮。這對企業(yè)、券商，以及一級市場的VC/PE機(jī)構(gòu)而言，都是“太幸福的事”了。

6月30日晚間，深交所公布創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制的第六批獲受理企業(yè)，其中，25家企業(yè)申請IPO。截至6月30日，創(chuàng)業(yè)板注冊制下獲受理IPO企業(yè)已達(dá)121家。

據(jù)投中網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，僅在首批32家申報企業(yè)中，就有19家企業(yè)曾獲得過VC/PE投資，占比接近6成。

“注冊制的落地救活了整個創(chuàng)投行業(yè)。”達(dá)晨財智總裁肖冰在公開場合表示，注冊制在具體實施過程中有些創(chuàng)新性做法，超出了市場預(yù)期。而隨著注冊制深入推進(jìn)，IPO將呈現(xiàn)常態(tài)化發(fā)展，這從根本上解決了創(chuàng)投基金的退出問題。

有北京VC機(jī)構(gòu)合伙人對《華夏時報》記者表示：“外界總認(rèn)為VC/PE是在一二級市場里套利，但套利不是我們的本意。基金管理的是LP的錢，資金需要退出，才能實現(xiàn)良性循環(huán)。”

VC/PE的退出盛宴

11年前，創(chuàng)業(yè)板橫空出世，退出無門的中國本土創(chuàng)投終于迎來了爆發(fā)式的收獲。2020年6月，創(chuàng)業(yè)板注冊制落地，開啟了又一波人民幣基金的退出盛宴。

截至6月30日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制下的六批獲受理IPO企業(yè)已達(dá)到121家。且曾獲得過私募股權(quán)基金投資的企業(yè)不在少數(shù)。其背后既有中小型機(jī)構(gòu)，也有高瓴資本、深創(chuàng)投、毅達(dá)資本、君聯(lián)資本、IDG等管理規(guī)模較大的頭部機(jī)構(gòu)。

其中，多家企業(yè)背后出現(xiàn)深創(chuàng)投的身影，且在企業(yè)中合計持股比例頗高。具體而言，東莞怡合達(dá)自動化股份有限公司(下稱：怡合達(dá))是一家從事自動化零部件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，提供FA零部件一站式供應(yīng)的企業(yè)。目前，深創(chuàng)投直接持有公司1188.43萬股股份，并通過其控制的紅土創(chuàng)投、紅土投資和紅土智能間接持股，總計持有怡合達(dá)4111.34萬股股份，占總股本的11.42%。

此外，高瓴旗下的珠海高瓴、珠海瀾盈合計持有怡合達(dá)2829.6萬股股份，占總股本的7.86%。公開資料顯示，怡合達(dá)是目前國內(nèi)最大的FA工廠自動化零部件一站式供應(yīng)商。2019年實現(xiàn)營收7.6億元，凈利潤達(dá)1.4億元。

除此之外，生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)領(lǐng)域企業(yè)冠中生態(tài)、醫(yī)藥制造業(yè)領(lǐng)域企業(yè)回盛生物背后也有深創(chuàng)投的身影。

“注冊制改革，對我們所有的投資機(jī)構(gòu)而言都是一個重大利好。”深創(chuàng)投董事長倪澤望曾表示，盡管今年疫情給整個創(chuàng)業(yè)和投資領(lǐng)域帶來了一些挑戰(zhàn)和壓力。但根據(jù)機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)研判和分析整個投資形勢，深創(chuàng)投還是堅定看好、看多中國市場。開年以來，深創(chuàng)投加大了投資力度，今年投資量與去年同期相比有所增長。

此外，已獲受理IPO企業(yè)讀客文化股份有限公司(下稱：讀客文化)，曾在2017年獲得君聯(lián)資本領(lǐng)投的1.28億元A輪投資。這是當(dāng)時國內(nèi)民營圖書出版領(lǐng)域最高的單筆融資項目。融資后，企業(yè)估值20億元。

讀客文化的主營業(yè)務(wù)是圖書的策劃與發(fā)行及相關(guān)文化增值服務(wù)。據(jù)招股書披露，該公司擬公開發(fā)行不超過4001萬股股份，不低于本次發(fā)行后總股份的10%。截至目前，君聯(lián)資本旗下的君聯(lián)亦同持股5.05%，為公司第四大股東;知合資本旗下的知和上銀持股2.52%，為公司第六大股東。

另一家已獲受理IPO企業(yè)北京鋒尚世紀(jì)文化傳媒股份有限公司(下稱：鋒尚世紀(jì))背后，同樣有VC支持。

鋒尚世紀(jì)業(yè)務(wù)范圍涵蓋大型文化演藝活動、文化旅游演藝、景觀藝術(shù)照明及演繹等多個領(lǐng)域的創(chuàng)意、設(shè)計及制作服務(wù)，曾負(fù)責(zé)北京2008年第29屆奧運(yùn)會開閉幕式燈光設(shè)計及制作等多個具有影響力的項目。

招股書顯示，鋒尚文化在2017年12月以12億元估值引入了IDG資本管理的基金和諧成長二期。目前，和諧成長二期直接持有鋒尚文化15%的股份。

鋒尚文化方面表示：“和諧成長二期入股前，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為單一，而作為知名投資機(jī)構(gòu)IDG資本管理的基金，和諧成長二期能夠在公司治理、經(jīng)營管理方面為公司提供合理建議。”

另外，專注于微加工領(lǐng)域的激光器生產(chǎn)商和解決方案提供商英諾激光科技股份有限公司，其第八大股東為啟賦資本旗下啟賦國隆，持股1.41%。

有投資人表示，不同于科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)的“硬科技”主題，創(chuàng)業(yè)板注冊制明顯更具包容性，目前已受理IPO企業(yè)名單中，囊括了制造、軟件、服裝、文娛、消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)等眾多行業(yè)。

肖冰曾稱創(chuàng)業(yè)板注冊制是中國資本市場最后一次改革紅利，并呼吁所有的優(yōu)秀企業(yè)都應(yīng)該積極的行動起來，備戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板注冊制。

肖冰提到，注冊制的落地給了市場明確的預(yù)期。首先，企業(yè)上市時間可以確定。注冊制審核周期采取“3+3”，即審核不超過3個月，反饋也不超過3個月。大部分的企業(yè)可以在4-5個月完成，并且效率越來越高。同時，企業(yè)能不能上市非常確定。此前，證監(jiān)會審核過會率波動較大，時高時低。目前，科創(chuàng)板過會率達(dá)100%。不能過會的企業(yè)，在材料受理后的很短時間內(nèi)就會被告知。相比于以前排隊幾年后才被斃掉，目前的制度可以大大節(jié)省企業(yè)時間。

“中國資本市場的審核效率已經(jīng)接近，甚至超過美國，給我們很大的信心和鼓舞。”肖冰說。

此外，有VC投資人對《華夏時報》記者表示，創(chuàng)投的業(yè)務(wù)是“募投管退”，如果沒有退出，這個行業(yè)就沒有辦法良性循環(huán)?；鸸芾鞮P的錢，需要有退出才能良性循環(huán)，退出對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)至關(guān)重要。而注冊制讓基金退出更加順暢，反過來對機(jī)構(gòu)募資也有好處。有了大量退出案例，LP才愿意把更多資金投入到創(chuàng)投行業(yè)中，從而推動行業(yè)進(jìn)一步良性的循環(huán)。

注冊制下回報分化或?qū)⒓觿?/p>

有人說，對于一級市場而言，2020年最大的風(fēng)口是“A股IPO”。目前，大小投資機(jī)構(gòu)摩拳擦掌，要抓住中國資本市場這最后的改革紅利。

隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制的落地，A股IPO數(shù)量必然再上一個臺階。源政投資董事長楊向陽表示，科創(chuàng)板注冊制、創(chuàng)業(yè)板注冊制改變了市場格局，讓符合一定規(guī)則的企業(yè)都能上市，讓市場競爭充分化。

肖冰認(rèn)為，正是由于注冊制帶來的制度變革，資本市場的活力被激發(fā)，中國資本市場IPO數(shù)量會迎來爆發(fā)式增長。“中國A股過去IPO數(shù)量最多的一年是430多家，納斯達(dá)克最多的一年是700多家。而A股在明年有望超過納斯達(dá)克的紀(jì)錄。”

但也有業(yè)內(nèi)人士提出質(zhì)疑，目前準(zhǔn)備上市的很多企業(yè)是VC/PE在前幾年一級市場泡沫時代，所投資的項目。這些泡沫二級市場能不能接得住，要打一個很大的問號。同樣，企業(yè)上市后，投資機(jī)構(gòu)是否能順利退出、回報是否能令LP滿意也是未知數(shù)。

類似的事情在美股、港股市場上，已先一步發(fā)生。此輪中概股上市潮中，眾多企業(yè)“流血上市”，估值腰斬。

有美元基金合伙人曾提到：“不上市都是十億、二十億美金的獨角獸，一上市就變成了三億、五億美金的公司，這種上市有什么意思?”

金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎表示：注冊制落地后，上市企業(yè)數(shù)量增多，但上市后企業(yè)依舊要經(jīng)歷大浪淘沙的過程，真正有價值的公司上市才有交易量。“很多企業(yè)到美國上市后，估值跌掉70%、80%，交易量又很小，一天幾十萬。即使被投企業(yè)上市了，投資機(jī)構(gòu)也無法退出。這種上市毫無疑義。”

現(xiàn)階段雖然創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板交易很活躍，但幾年之后，所有資金還是會集中到頭部企業(yè)，朱嘯虎提到：“創(chuàng)業(yè)目的不是上資本市場，而是把產(chǎn)品做好，把用戶服務(wù)好。企業(yè)上市是一個水到渠成的過程。如果一開始就瞄準(zhǔn)資本市場，其實創(chuàng)業(yè)的初心就是歪的。

肖冰表示，隨著資本市場逐漸成熟，注冊制紅利總有一天會消失。在未來的一兩年時間里面IPO會很熱鬧，但是等到破發(fā)和發(fā)行失敗的現(xiàn)象大規(guī)模出現(xiàn)，說明資本市場開始成熟，到那時IPO的數(shù)量也會降下來。

目前，科創(chuàng)板已運(yùn)行一周年，上市企業(yè)的回報分化也已初現(xiàn)。以2019年7月22日掛牌上市的首批25家公司為例，回報最高的安集科技，回報倍數(shù)高達(dá)19.4倍，而有5家公司的投資方回報倍數(shù)還不到1倍，其中最低的只有0.2倍。這對于存續(xù)期長、管理費(fèi)高的VC/PE基金而言，這樣的成績恐難以令LP滿意。

不少投資人認(rèn)為，注冊制絕非意味著上市門檻降低。隨著一二級市場估值水平收窄，投資機(jī)構(gòu)不僅要有優(yōu)秀項目的識別能力，還要能夠通過投后服務(wù)為被投企業(yè)增值。(記者 馮櫻子)