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本鋼板材轉(zhuǎn)債有投資者一下中簽20張，但投資者表示決定棄購(gòu)，只因每股凈資產(chǎn)太高導(dǎo)致轉(zhuǎn)股價(jià)太高且看不到降低轉(zhuǎn)股價(jià)的希望。這樣的可轉(zhuǎn)債，更像是企業(yè)債，類似的可轉(zhuǎn)債雖然中簽率很高，但不一定“香”。

本鋼板材截至2019年末每股凈資產(chǎn)值5.03元，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上市公司再融資的價(jià)格不能低于每股凈資產(chǎn)值，也就是說(shuō)，雖然本鋼板材的股價(jià)只有3.25元，但是再融資的價(jià)格卻不能低于5.03元。這樣一來(lái)，投資者認(rèn)購(gòu)再融資就出現(xiàn)了一個(gè)悖論，從二級(jí)市場(chǎng)買入股票只需要3.25元，但是不管認(rèn)購(gòu)增發(fā)還是配股，都不能低于5.03元，那么誰(shuí)還會(huì)去傻乎乎地認(rèn)購(gòu)再融資?本欄認(rèn)為這可能是本鋼板材發(fā)行可轉(zhuǎn)債的直接原因。

但是投資者購(gòu)買可轉(zhuǎn)債就有利可圖嗎?從本鋼板材的股價(jià)走勢(shì)看，前一次股價(jià)觸碰5.03元是在2018年3月19日。這就是說(shuō)，最近的兩年時(shí)間，本鋼板材從沒(méi)有達(dá)到過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)5.03元。那么這個(gè)轉(zhuǎn)股價(jià)有可能進(jìn)行下修嗎?本欄理解，既然再融資的價(jià)格不能低于凈資產(chǎn)值，除非本鋼板材的每股凈資產(chǎn)值能夠下降，否則轉(zhuǎn)股價(jià)依然沒(méi)辦法下修。所以從可轉(zhuǎn)債的估值體系看，現(xiàn)在投資者認(rèn)購(gòu)本鋼轉(zhuǎn)債，與認(rèn)購(gòu)單純的企業(yè)債并沒(méi)有多大的差異。

那么，對(duì)于企業(yè)債來(lái)說(shuō)，本鋼轉(zhuǎn)債的票面利率第一年為0.6%，第二年為0.8%，第三年為1.5%，第四年為2.9%，第五年為3.8%，第六年為5%。即使是最后一年的5%，也不如企業(yè)債的利率高，而且前面的利率就更少，所以按照本鋼轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值計(jì)算，其上市即破發(fā)屬于正?，F(xiàn)象。

那么有沒(méi)有辦法降低轉(zhuǎn)股價(jià)格?本欄說(shuō)了，如果當(dāng)前的政策不變，那么就必須要降低本鋼板材的每股凈資產(chǎn)值，但通過(guò)虧損來(lái)降低顯然不符合各方的利益。

本欄認(rèn)為，對(duì)于鋼鐵行業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能的辦法就是修改資產(chǎn)估值的財(cái)務(wù)記賬方式。打個(gè)比方，諸如把高爐等資產(chǎn)的記賬價(jià)值中的使用年限減少，加快它的折舊速度，從而讓高爐的資產(chǎn)價(jià)值下降，從而降低每股凈資產(chǎn)。當(dāng)然，這一過(guò)程可能會(huì)追溯往年的利潤(rùn)水平，甚至有可能引發(fā)追溯調(diào)整后的業(yè)績(jī)虧損，但是這樣一來(lái)，高爐的賬面價(jià)值就和變現(xiàn)價(jià)值更加接近，公司的經(jīng)營(yíng)本質(zhì)不變，每股凈資產(chǎn)值卻能大幅下降，這對(duì)于公司的再融資以及改變?nèi)袠I(yè)破凈的現(xiàn)狀都有好處。

在本欄看來(lái)，鋼鐵股的高凈資產(chǎn)和低股價(jià)中，正確的是低股價(jià)，有“虛值”的是凈資產(chǎn)，因?yàn)橥顿Y者更關(guān)注的是這一資產(chǎn)如果變現(xiàn)能夠產(chǎn)生的價(jià)值，而非它的購(gòu)買成本。試想，一個(gè)對(duì)于自己很有意義的車牌號(hào)碼，自己花了大價(jià)錢買入，但是對(duì)于公眾來(lái)說(shuō)，這不過(guò)是一個(gè)普通得不能再普通的車牌號(hào)碼，它的價(jià)值量也沒(méi)有什么附加值。高爐也一樣，對(duì)于鋼鐵企業(yè)自己很重要，但如果拿來(lái)變現(xiàn)，也沒(méi)有太高的價(jià)值。