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一級市場財報解讀，關(guān)注發(fā)行進(jìn)程

2020年初，國家電網(wǎng)發(fā)布《2019社會責(zé)任報告》表示將繼續(xù)提升電網(wǎng)智能化工作，2020年計劃發(fā)展總投入4,973億元，其中計劃電網(wǎng)投資額4,080億元。隨著智能電網(wǎng)不斷發(fā)展，由此而生的各種解決方案為配電網(wǎng)絡(luò)帶來了一系列極具價值的有效工具，助其以可靠、安全、經(jīng)濟(jì)的方式傳輸電力。在此背景下，北京殷圖網(wǎng)聯(lián)科技股份有限公司(以下簡稱“殷圖網(wǎng)聯(lián)”)此番沖擊精選層誠意幾何?

觀其背后，殷圖網(wǎng)聯(lián)的業(yè)績表現(xiàn)并不盡如人意，2019年增收不增利，凈利潤甚至陷入負(fù)增長的“囧狀”。此外，殷圖網(wǎng)聯(lián)還面臨著賒銷高企、毛利率走低、客戶集中度高企、銷售區(qū)域性集中等問題。與此同時，殷圖網(wǎng)聯(lián)近年來累計分紅達(dá)4,000萬元、負(fù)債率逐年走低，此番募資“補血”合理性存疑。

一、實控人為鄭三立夫婦，合計持股65.8%

此次上市，殷圖網(wǎng)聯(lián)合作的保薦機構(gòu)為萬聯(lián)證券股份有限公司，審計機構(gòu)為大信會計師事務(wù)所，律師事務(wù)所為北京安杰律師事務(wù)所。

截至招股書簽署日，即2020年7月1日，陽琳直接持有殷圖網(wǎng)聯(lián)2.25%的股份;鄭三立直接持有殷圖網(wǎng)聯(lián)60.98%的股份，并通過北京星云天文化咨詢合伙企業(yè)(以下簡稱“星云天”)間接持有2.58%股份，因此二人合計持有殷圖網(wǎng)聯(lián)65.8%的股份，為殷圖網(wǎng)聯(lián)的共同實際控制人。此外，鄭三立是殷圖網(wǎng)聯(lián)的控股股東。

需要指出的是，殷圖網(wǎng)聯(lián)的共同控制人鄭三立和陽琳為夫妻關(guān)系。

截至2020年3月31日，除實際控制人及控股股東外，殷圖網(wǎng)聯(lián)前十名股東還包括孫明、星云天、朱新生、深圳市殷圖科技發(fā)展有限公司、王蘭芳、周鳳華、阮小花、江蘇東宏商貿(mào)發(fā)展有限公司。

觀其董監(jiān)高情況，殷圖網(wǎng)聯(lián)董事會共有7名成員，其中包括獨立董事3名;監(jiān)事會共有3名成員;高級管理人員共有4名。

鄭三立，研究生學(xué)歷，工學(xué)博士，博士畢業(yè)于清華大學(xué)，電氣工程專業(yè)背景。鄭三立現(xiàn)任殷圖網(wǎng)聯(lián)董事長、首席戰(zhàn)略官;曾任德國西門子公司輸配電集團(tuán)研究中心工程師、北京交通大學(xué)電氣工程學(xué)院副教授、北京殷圖數(shù)碼科技有限公司(以下簡稱“殷圖有限”)總經(jīng)理等。

陽琳，本科學(xué)歷，畢業(yè)于中國人民大學(xué)，工商管理專業(yè)背景。陽琳現(xiàn)任殷圖網(wǎng)聯(lián)董事、行政人事總監(jiān);曾任神州數(shù)碼有限公司軟件部產(chǎn)品專員、聯(lián)想電腦集團(tuán)高性能服務(wù)器部門人力資源主管、殷圖有限任行政人事總監(jiān)等。

孫明，研究生學(xué)歷，工學(xué)碩士學(xué)位，工程師，畢業(yè)于清華大學(xué)，電氣自動化專業(yè)背景。孫明現(xiàn)任殷圖網(wǎng)聯(lián)副董事長、副總經(jīng)理、技術(shù)總監(jiān);曾任清華大學(xué)電機系助教;深圳殷圖科技發(fā)展有限公司技術(shù)總監(jiān);殷圖有限任副總經(jīng)理、技術(shù)總監(jiān)等。

二、系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)占比超八成，毛利率走低且變動趨勢異于同行

據(jù)招股書，成立于2004年11月24日的殷圖網(wǎng)聯(lián)，是以電網(wǎng)運行智能輔助監(jiān)控為核心的電網(wǎng)智能化綜合解決方案提供商，主營產(chǎn)品及服務(wù)包括電網(wǎng)運行智能輔助監(jiān)控系統(tǒng)集成解決方案、軟件開發(fā)與銷售、技術(shù)服務(wù)與咨詢。

按產(chǎn)品或服務(wù)分類，殷圖網(wǎng)聯(lián)主營業(yè)務(wù)收入主要來源于系統(tǒng)集成。

2017-2019年，殷圖網(wǎng)聯(lián)集成系統(tǒng)的收入分別為5,236.91萬元、6,069.57萬元、6,980.22萬元，占同期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為72.25%、82.97%、80.01%。

其次為技術(shù)服務(wù)與咨詢，2017-2019年，殷圖網(wǎng)聯(lián)的技術(shù)服務(wù)與咨詢收入分別為1,804.09萬元、1,159.22萬元、1,556.44萬元，占同期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為24.89%、15.85%、17.84%。

需要指出的是，殷圖網(wǎng)毛利率走低，且變動趨勢異于同行。

2017-2019年，殷圖網(wǎng)聯(lián)綜合毛利率分別為51.82%、54.45%、48.5%;同期，可比公司國電南瑞、中星技術(shù)、申昊科技、億嘉和的綜合毛利率均值分別為48.89%、45.73%、51.31%。即2019年，可比公司毛利率均值呈上升趨勢，而殷圖網(wǎng)聯(lián)毛利率卻呈下降趨勢。

對此，殷圖網(wǎng)聯(lián)稱，其產(chǎn)品毛利率波動主要受國家電網(wǎng)對電網(wǎng)運行智能化投資力度、行業(yè)競爭格局變化、材料價格波動、客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響，如果不能采取有效措施積極應(yīng)對上述因素變化，公司將存在毛利率下滑的風(fēng)險。

三、招投標(biāo)模式銷售占比超七成，業(yè)務(wù)區(qū)域性集中

據(jù)招股書，殷圖網(wǎng)聯(lián)所處行業(yè)為電網(wǎng)智能化行業(yè)，細(xì)分為電網(wǎng)運行智能輔助監(jiān)控領(lǐng)域，該行業(yè)上游供應(yīng)商包括攝像機、計算機、服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、線纜制造商，下游行業(yè)主要為電力行業(yè)。

且殷圖網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品及服務(wù)主要面向電力行業(yè)，客戶類型主要分為三類，第一類為國家電網(wǎng)及其下屬企業(yè)，國家電網(wǎng)現(xiàn)行采購方式主要分為招標(biāo)類采購(公開招投標(biāo)和邀請招投標(biāo))和非招標(biāo)類采購(競爭性談判、單一來源采購和直接談判)。

第二類為各電力公司機關(guān)工會委員會下屬企業(yè)，電力公司機關(guān)工會委員會下屬企業(yè)亦通過商務(wù)談判方式進(jìn)行采購。第三類為其他企業(yè)。

2017-2019年，殷圖網(wǎng)聯(lián)來自第一類和第二類客戶的收入占比分別為68.55%、98.51%和86.87%。

且招股書顯示，殷圖網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)取得方式受前述客戶采購模式的影響，該行業(yè)普遍采用以招投標(biāo)為主、商務(wù)談判為輔的銷售模式。

2017-2019年，殷圖網(wǎng)聯(lián)通過招投標(biāo)方式取得的收入占比分別為36.29%、81.87%和74.94%;通過非招標(biāo)類采購方式的收入占比分別為31.74%、13.75%和13.49%;二者合計分別為68.03%、95.62%和88.43%，是殷圖網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)收入的主要獲取方式。

此外，2017-2019年，殷圖網(wǎng)聯(lián)通過商務(wù)談判方式取得的收入占比分別為31.97%、4.38%和11.57%，是殷圖網(wǎng)聯(lián)獲取業(yè)務(wù)收入的重要補充方式。

從銷售區(qū)域來看，殷圖網(wǎng)聯(lián)的收入主要來自華東地區(qū)，業(yè)務(wù)性區(qū)域性集中。

2017-2019年，殷圖網(wǎng)聯(lián)來自華東地區(qū)的收入金額分別為3,401.57萬元、6,634.37萬元、6,320.74萬元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為46.93%、90.69%和72.45%。

對此，殷圖網(wǎng)聯(lián)稱，我國華東地區(qū)相對經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)，電網(wǎng)投資力度也較大，相關(guān)電網(wǎng)公司對其產(chǎn)品的需求和認(rèn)可度也較高。如若未來華東區(qū)域電力行業(yè)投資結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，或是公司無法有效開拓其他區(qū)域的市場，公司經(jīng)營業(yè)績將會受到不利影響

四、凈利潤負(fù)增長賒銷高企，研發(fā)投入占比走低“重視研發(fā)”或遭“打臉”

近年來，殷圖網(wǎng)聯(lián)增收不增利，凈利潤陷入負(fù)增長的境地。

2017-2019年，殷圖網(wǎng)聯(lián)實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為7,248.53萬元、7,315.4萬元、8,724.63萬元，2018-2019年分別同比增長0.92%、19.26%;同期，殷圖網(wǎng)聯(lián)實現(xiàn)的凈利潤分別1,756.6萬元、2,019.55萬元、2,015.36萬元，2018-2019年分別同比增長14.97%、-0.21%。

報告期內(nèi)，殷圖網(wǎng)聯(lián)曾一度處于“失血”狀態(tài)。

2017-2019年，殷圖網(wǎng)聯(lián)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1,114.2萬元、-3.46萬元、1,987.57萬元。

值得注意的是，殷圖網(wǎng)聯(lián)還存在賒銷高企的風(fēng)險。

據(jù)招股書，2017-2019年，殷圖網(wǎng)聯(lián)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為6,608.87萬元、7,345.44萬元、6,402.09萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為91.18%、100.41%、73.38%。

對此，殷圖網(wǎng)聯(lián)坦承，較高的應(yīng)收賬款余額和較長的回款期仍給公司應(yīng)收賬款回收帶來一定的風(fēng)險，如果其對應(yīng)收賬款催收不利，導(dǎo)致應(yīng)收賬款不能及時收回，將對公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、償債能力和現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響。

此外，作為一家高新技術(shù)企業(yè)，殷圖網(wǎng)聯(lián)稱長期以來一直重視研發(fā)投入，而實際上，在報告期內(nèi)，其研發(fā)投入占比卻逐年走低。

據(jù)招股書，2017-2019年，殷圖網(wǎng)聯(lián)研發(fā)費用分別為739.62萬元、691.43萬元、649.54萬元，占同期營業(yè)收入比例分別為10.2%、9.45%、7.44%。同期，可比公司億嘉和、國電南瑞、中星技術(shù)、申昊科技的研發(fā)費用占營業(yè)收入比例的均值分別為6.84%、8.01%、6.62%。

而殷圖網(wǎng)聯(lián)表示，報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用金額和占比均略有下降，主要系公司根據(jù)業(yè)務(wù)實際需要和未來發(fā)展計劃，各年度研發(fā)項目和研發(fā)進(jìn)度不同所致。

不僅如此，殷圖網(wǎng)聯(lián)擁有的專利數(shù)量也遠(yuǎn)少于可比公司。

截至招股書簽署日2020年7月1日，殷圖網(wǎng)聯(lián)擁有5項發(fā)明專利，17項軟件著作權(quán)。而與可比公司相比較，億嘉和擁有36項發(fā)明專利、64項軟件著作權(quán);國電南瑞2019年取得298項發(fā)明專利、230項軟件著作權(quán);中星技術(shù)擁有415項發(fā)明專利、85項軟件著作權(quán);申昊科技擁9項發(fā)明專利、94項軟件著作權(quán)。

五、前五大客戶銷售占比均超九成，客戶集中度高企

不可回避的是，近年來，殷圖網(wǎng)聯(lián)對前五大客戶的銷售占比均超九成，客戶集中度高企。

據(jù)招股書，殷圖網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品及服務(wù)主要應(yīng)用于電力行業(yè)，主要目標(biāo)客戶為各電網(wǎng)公司及其下屬企業(yè)。

2017-2019年，殷圖網(wǎng)聯(lián)對前五大客戶的銷售金額占當(dāng)期銷售總額的比例分別為99.69%、99.86%和97.43%。其中，殷圖網(wǎng)聯(lián)向國家電網(wǎng)公司相關(guān)下屬單位的銷售金額占對應(yīng)年度銷售額的比例分別為34.37%、85.08%和72.15%。

且殷圖網(wǎng)聯(lián)表示，若未來客戶需求發(fā)生較大變化，或其產(chǎn)品及服務(wù)不能持續(xù)滿足客戶的要求，將可能對其經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大不利影響。

從業(yè)務(wù)類型來看，2017-2019年，殷圖網(wǎng)聯(lián)對系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)前五大客戶的銷售金額分別為5,236.79萬元、6,069.57萬元、6,940.48萬元，占當(dāng)期銷售總額的72.25%、82.97%、79.55%。

供應(yīng)商方面，殷圖網(wǎng)聯(lián)采購主要包括兩類，一類是各項業(yè)務(wù)中涉及的硬件設(shè)備、輔料等材料采購，另一類是針對各項業(yè)務(wù)實施過程中具有重復(fù)性質(zhì)的、耗用人工較多的非核心技術(shù)服務(wù)。

2017-2019年，殷圖網(wǎng)聯(lián)對前五大供應(yīng)商的采購金額分別為2,141.24萬元、1,880.95萬元、1,658.31萬元,采購占比分別為56.03%、43.72%、39.68%。

同期，殷圖網(wǎng)聯(lián)第一大供應(yīng)商均為杭州?？低暱萍加邢薰荆髨D網(wǎng)聯(lián)對其的采購金額分別為841.47萬元、901.51萬元、840.17萬元，采購占比分別為22.02%、20.96%、20.1%。

六、累計“慷慨”分紅高達(dá)4000萬元，募資“補血”合理性存疑

此番上市，殷圖網(wǎng)聯(lián)擬投入募集資金10,100.8萬元，計劃分別用于“智慧變電站多維立體巡檢管控平臺項目”、“研發(fā)中心建設(shè)項目”、“補充流動資金”。

其中，“智慧變電站多維立體巡檢管控平臺項目”擬投入募集資金4,023.11萬元，主要計劃用于對其現(xiàn)有“變電站運行可視化多維綜合管理系統(tǒng)”進(jìn)行升級和改造，遵循國家電網(wǎng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的總體框架及技術(shù)要求，自主研發(fā)新一代“智慧變電站智能立體巡檢管控平臺”。

該項目建設(shè)期為2年。建設(shè)期第一年主要進(jìn)行項目籌備與裝修、設(shè)備安裝和調(diào)試以及人員招聘與培訓(xùn);建設(shè)期第二年開始進(jìn)行軟件研發(fā)、產(chǎn)品測試和產(chǎn)品推廣。項目建成后，有助于進(jìn)一步提升殷圖網(wǎng)聯(lián)技術(shù)水平及產(chǎn)品性能，有利于殷圖網(wǎng)聯(lián)在全國各地區(qū)的智慧變電站改造項目中形成競爭優(yōu)勢。

值得一提的是，該項目經(jīng)濟(jì)效益計算期10年，預(yù)計年均營業(yè)收入達(dá)8,150.44萬元，年均利潤總額達(dá)2,765.76萬元。

此外，殷圖網(wǎng)聯(lián)擬使用募集資金3,000萬元用于“補充流動資金”。

招股書顯示，2017-2019年，殷圖網(wǎng)聯(lián)并無長短期借款;同期，其貨幣資金分別為748.55萬元、397.39萬元、360.14萬元。

同期，殷圖網(wǎng)聯(lián)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為19.59%、17.73%、12.95%，逐年走低。

值得注意的是，2017年至招股書簽署日2020年7月1日，殷圖網(wǎng)聯(lián)共進(jìn)行四次股利分配。

其中，2017-2019年，殷圖網(wǎng)聯(lián)分別分配現(xiàn)金紅利800萬元、800萬元、800萬元;2020年5月18日，其再次分配現(xiàn)金紅利1,600萬元。即殷圖網(wǎng)聯(lián)四次股利分配共計4,000萬元。

也就是說，殷圖網(wǎng)聯(lián)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，且截至招股書簽署日，殷圖網(wǎng)聯(lián)進(jìn)行了四次股利分配，累計金額高達(dá)4,000萬元，其卻將使用3,000萬元募集資金來“補血”，募資合理性存疑。