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公募估值清算體系即將迎來升級!

日前，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金側(cè)袋機制指引(試行)》(下稱《指引》)，將于8月1日起正式施行。

《指引》共十七條，主要涉及三方面內(nèi)容：

一是明確側(cè)袋機制是在符合法定條件下，將難以合理估值的風(fēng)險資產(chǎn)從基金組合資產(chǎn)中分離出來進行處置清算，確保剩余基金資產(chǎn)正常運作的機制。

二是規(guī)定了側(cè)袋機制的啟用條件、實施程序和主要實施環(huán)節(jié)的操作要求。

三是壓實基金管理人的風(fēng)險管控主體責(zé)任，著力規(guī)范費用收取、信息披露等投資運作環(huán)節(jié)及相關(guān)內(nèi)部控制，并明確托管人和會計師事務(wù)所職責(zé)，形成管理人內(nèi)部約束、公眾監(jiān)督、外部專業(yè)機構(gòu)制衡的機制。

提升產(chǎn)品流動性

何為側(cè)袋機制?是指將基金投資組合中的特定資產(chǎn)從原有賬戶分離至一個專門賬戶進行處置清算，目的在于有效隔離并化解風(fēng)險，確保投資者得到公平對待，屬于流動性風(fēng)險管理工具。

側(cè)袋機制實施期間，原有賬戶稱為“主袋賬戶”，專門賬戶稱為“側(cè)袋賬戶”。

一位券商資產(chǎn)托管部人士賀林(化名)告訴《國際金融報》記者，之前行業(yè)并沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，比如，達到什么樣的標(biāo)準(zhǔn)需要啟動側(cè)袋估值，啟用側(cè)袋估值以后申贖如何確定，以及系統(tǒng)支持情況等。

“側(cè)袋估值的主要作用就是將基金資產(chǎn)中無法確定公允價值的一部分資產(chǎn)剝離出來，以達到基金能夠正常開放的目的。”賀林表示。

金鷹基金相關(guān)人士在接受《國際金融報》記者采訪時指出，在原有運作模式下，當(dāng)基金投資資產(chǎn)遭遇風(fēng)險事件時會出現(xiàn)一段時期內(nèi)喪失流動性的情況，但同時基金往往也會面臨較大的贖回壓力，甚至引發(fā)踩踏式贖回，“為應(yīng)對投資者贖回申請，管理人只得變現(xiàn)流動性較好的資產(chǎn)，留下暫時無法處置的風(fēng)險資產(chǎn)，形成先贖占優(yōu)的不公平現(xiàn)象”。

引入側(cè)袋機制后，在滿足法定條件的情況下，管理人可將難以合理估值的風(fēng)險資產(chǎn)從基金組合資產(chǎn)中分離出來，放入“側(cè)袋”中進行單獨處置清算。在確保剩余基金資產(chǎn)正常運作的同時，有助于更好地評估流動性不足資產(chǎn)的價值，避免基金持有風(fēng)險資產(chǎn)期間不同時段贖回的投資者在承擔(dān)基金整體資產(chǎn)風(fēng)險方面存在不公平性的問題。

三大難點待解

根據(jù)《指引》的約定，側(cè)袋機制的啟用有嚴(yán)格條件。側(cè)袋機制的啟用以基金持有存在風(fēng)險的“特定資產(chǎn)”且存在或“潛在大額贖回申請”為前提，且需要基金托管人的復(fù)核同意以及會計師的咨詢意見。

“特定資產(chǎn)”包括：無可參考的活躍市場價格且采用估值技術(shù)仍導(dǎo)致公允價值存在重大不確定性的資產(chǎn);按攤余成本計量且計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備仍導(dǎo)致資產(chǎn)價值存在重大不確定性的資產(chǎn);其他資產(chǎn)價值存在重大不確定性的資產(chǎn)。實務(wù)中包括違約債券、長期停牌的股票、債券回購違約等資產(chǎn)。

“存在潛在大額贖回申請”則要求基金管理人對贖回申請的情況進行必要的預(yù)判，評估投資者可能面對的公平性問題。

賀林解釋，側(cè)袋機制的應(yīng)用場景主要是部分資產(chǎn)無法確定通過估值方法確定公允價值，或者存在較大不確定性，同時基金又面臨申贖的情況，比如，違約債券、長期停牌股票等。

側(cè)袋機制漸行漸近，為了適應(yīng)流動性管理的新工具，金鷹基金表示，基金公司需要突破三大難點：

首先，基金的運作屬于契約式，需要在基金合同中與投資者約定實施側(cè)袋機制的情形、程序和運作安排等，同時向投資者披露相關(guān)風(fēng)險。由于國內(nèi)公募基金系首次引入該項機制，具體實施時預(yù)估投資者將存在不能理解無法全額贖回資產(chǎn)的情況，需要進行投資者教育。

其次，當(dāng)前基金的注冊登記機構(gòu)暫不能支持一只基金存在“主袋”、“側(cè)袋”的登記模式，估值也暫不支持一只基金有多個凈值的模式，系統(tǒng)上的配合改造是當(dāng)前較大的障礙。

最后，基金管理人需要審慎嚴(yán)格評估側(cè)袋機制的實施條件和影響，并預(yù)判可能面臨的贖回申請，這對管理人的日常運作也提出了更高的要求。