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近些年來，伴隨著電商行業(yè)的蓬勃發(fā)展，電商行業(yè)的重要消費(fèi)形式線上購(gòu)物也催生了快遞行業(yè)變革，專注于快遞電商包裝印刷整體解決方案的廣東天元實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“天元集團(tuán)”)于7月16日二次闖關(guān)通過。

此次已經(jīng)是天元集團(tuán)第二次向IPO發(fā)起沖擊，板塊也由創(chuàng)業(yè)板改道中小板。天元集團(tuán)曾于2018年1月上會(huì)被否，2019年5月，天元集團(tuán)重整旗鼓再次提交招股書，此次天元集團(tuán)擬發(fā)行不超過4420萬(wàn)股，募集資金4.6億元，將用于快遞電商物流綠色包裝耗材制造基地項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

天元集團(tuán)主營(yíng)快遞電商包裝印刷產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品包括包裝用的膠帶、標(biāo)簽、封套等所需的物料。其實(shí)天元集團(tuán)并沒有高精尖的核心專利技術(shù)，產(chǎn)品生產(chǎn)門檻也不高，因此其主營(yíng)業(yè)務(wù)具有極強(qiáng)的可替代性，隨著快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，天元集團(tuán)面臨著更加兇險(xiǎn)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

云創(chuàng)財(cái)經(jīng)通過天元集團(tuán)往年的公開資料發(fā)現(xiàn)，天元集團(tuán)曾于2015年11月遞交了新三板掛牌上市的申請(qǐng)材料，然而在僅不到一周時(shí)間后，天元集團(tuán)突然宣布了增資擴(kuò)股計(jì)劃，吸收了共計(jì)29名股東入股，這其中包括20名公司員工以及9名外部股東，而引人注目則是這9名似乎與天元實(shí)業(yè)毫無關(guān)系的外部投資者，另外，天元集團(tuán)在上一次沖擊IPO時(shí)被關(guān)注的毛利率異常問題，在此次IPO中問題仍存。

“造富神話”

如果說以低價(jià)入股的方式用于員工股權(quán)激勵(lì)，那么情有可原，但是對(duì)于吸引看上去毫無瓜葛的外部人士入股，這其中的動(dòng)機(jī)是什么就需要我們警惕了。

天元集團(tuán)的前身為廣東鵬華印刷有限公司，借著國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)發(fā)展的東風(fēng)，公司規(guī)模迅速擴(kuò)大，并于2015年9月完成了股份制改革，隨后的11月又向股轉(zhuǎn)公司遞交了新三板掛牌上市的申請(qǐng)材料。不過，在天元集團(tuán)遞交申請(qǐng)材料的一周后，突然宣布了增資擴(kuò)股的決定，計(jì)劃在原有1億股基礎(chǔ)上增加456.7萬(wàn)股，同年12月新增的29名股東全部到位，而這29名股東之中，有20名股東來源于天元集團(tuán)，9名股東則來自于外部。

值得注意的是，天元集團(tuán)該增資擴(kuò)股的入股價(jià)格一律為4.5元/股，并沒有區(qū)分新入股股東的身份，而天元集團(tuán)同時(shí)期的股權(quán)評(píng)估價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于4.5元。據(jù)廣東聯(lián)信對(duì)天元集團(tuán)截止到 2015年12月31日的股權(quán)評(píng)估結(jié)果顯示，收益法下，天元集團(tuán)全部權(quán)益評(píng)估值為68901.53萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的每股凈資產(chǎn)價(jià)格為6.89元/股。據(jù)天元集團(tuán)披露，2015年12月中旬入股的20名內(nèi)部員工認(rèn)購(gòu)股權(quán)屬于股權(quán)激勵(lì)，而對(duì)于9名看上去與公司毫無關(guān)系卻能以與股權(quán)激勵(lì)同樣價(jià)格入股的股東則沒有提及。

也因?yàn)樘煸瘓F(tuán)該次的增資擴(kuò)股，自然人陳美香進(jìn)入了大家的視野。陳美香以其認(rèn)購(gòu)的天元集團(tuán)125萬(wàn)股之?dāng)?shù)成為了在這次增資擴(kuò)股中最大的受益者，而獲得股權(quán)激勵(lì)資格的20名員工認(rèn)購(gòu)的股數(shù)僅10萬(wàn)至5萬(wàn)股不等。陳美香何許人也?為何能在天元集團(tuán)新三板掛牌前夜突擊入股?

實(shí)際上，自天元集團(tuán)的重要合作伙伴韻達(dá)快遞上市后，陳美香的名字就已經(jīng)頻繁出現(xiàn)在了韻達(dá)快遞的諸多資本運(yùn)作當(dāng)中，而陳美香就是韻達(dá)快遞實(shí)際控制人聶騰云的母親。韻達(dá)快遞自2014年起就一直位列天元集團(tuán)前五大客戶之中，而作為天元集團(tuán)大客戶的韻達(dá)快遞實(shí)控人的母親在天元集團(tuán)新三板掛牌前夕的敏感時(shí)期以極低的價(jià)格入股，這其中就存在很大的利益輸送的嫌疑了。

如果天元集團(tuán)上市成功，以IPO發(fā)行市盈率計(jì)算，天元集團(tuán)IPO發(fā)行價(jià)格約為10.8元/股，而陳美香持有的125萬(wàn)股的市值將達(dá)到1345萬(wàn)元，真是一夜暴富不是夢(mèng)!

詭異的毛利率

在前次IPO中，天元集團(tuán)的毛利率成為了發(fā)審委們重點(diǎn)“關(guān)照”對(duì)象，在2014年至2016年，天元集團(tuán)綜合毛利率總體呈上升趨勢(shì)，且明顯高于行業(yè)平均水平，而在天元集團(tuán)此次IPO中，或許是為了規(guī)避此問題，毛利率神奇的“縮水”了。

據(jù)天元集團(tuán)上次的招股書中披露的2014年至2016年度的毛利率分別為19.01%、21.69%、24.59%，而本次披露的2017年至2019年的毛利率分別為20.60%、20.57%、22.30%，其中，2017年較2016年毛利率大幅下降了3.99個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于天元集團(tuán)2017年較2016年毛利率大幅下降的原因，我們據(jù)招股書披露的信息暫不得而知，但我們注意到，天元集團(tuán)在披露敏感信息如主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格以及主要原材料的采購(gòu)價(jià)格時(shí)，兩版招股書采用了不同的計(jì)量口徑，這就讓大家無法較前后披露的信息進(jìn)行對(duì)比，由此可見，天元集團(tuán)此舉或許是為了隱藏了什么。對(duì)此問題，需要天元集團(tuán)給廣大投資者一個(gè)合理的解釋。