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近期，A股市場持續(xù)活躍，兩市成交額已連續(xù)15個交易日突破1萬億元，投資者新開戶數(shù)也顯著增長。

興業(yè)證券全球首席策略分析師、經(jīng)濟與金融研究院副院長張憶東在22日的一場直播分享中表示：“指數(shù)飆升”不會持久，但核心資產(chǎn)演繹結(jié)構(gòu)性長線行情是大概率事件。下半年可從周期類核心資產(chǎn)中找機會，科技型先進制造業(yè)兼具成長和周期特征，中期盈利有彈性、長期成長空間大，是中短期和中長期的“最優(yōu)解”。

過度亢奮的指數(shù)飆升難持久

張憶東把7月初A股三大指數(shù)斜率陡峭的上漲形容為“指數(shù)瘋牛”。他認為，這其中充斥著投資者的亢奮心態(tài)。

張憶東說：“過度亢奮的行情，就像夏天太熱的時候，往往會出現(xiàn)一盆冷水來降溫，這種過度亢奮的行情往往是走不長的。因為從基本面的角度看，現(xiàn)在依然只是經(jīng)濟復(fù)蘇的初期，過度亢奮的‘指數(shù)瘋牛’不會持久。”

今年以來，創(chuàng)業(yè)板指漲幅已高達54%，深證成指的漲幅也有30.93%，對比之下，上證指數(shù)的漲幅只有9.28%。

張憶東分析認為，由于上證指數(shù)代表的個股，大致呈現(xiàn)一半是周期行業(yè)、一半是消費+成長的分布態(tài)勢，因此上證指數(shù)年內(nèi)的表現(xiàn)相對而言要弱一點。但展望今年下半年乃至明年的行情，上證指數(shù)具備了震蕩上行的基本面基礎(chǔ)，因為新一輪的庫存周期已經(jīng)開啟。

他解釋說：“受益于經(jīng)濟逐漸恢復(fù)至疫情前的水平，大宗商品價格和PMI在回升，這預(yù)示著PPI見底，主動補庫存即將開始;工業(yè)企業(yè)利潤增速有望結(jié)束下降趨勢，先進制造業(yè)的利潤彈性將現(xiàn)強復(fù)蘇。國內(nèi)新一輪庫存周期將有望啟動。”

那么，所有的周期股接下來都能有所表現(xiàn)嗎?張憶東認為，由于本輪補庫存的力度并不是非常強勁，周期股也不會“給點陽光就燦爛”。投資者應(yīng)選擇周期股里有技術(shù)含量的、有較好競爭格局的優(yōu)質(zhì)公司，即在周期里面尋找核心資產(chǎn)。

從長期視角看，張憶東認為A股值得期待的是結(jié)構(gòu)性長期行情。他解釋說：“我國以科技為特征的新型朱格拉周期已經(jīng)得到確認。我們正在加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，將發(fā)揮超大規(guī)模的內(nèi)需潛力來驅(qū)動‘自主可控’的科技朱格拉周期。因此，互聯(lián)網(wǎng)、計算機、半導(dǎo)體、5G、新能源車等板塊的邏輯性更強，投資者應(yīng)牢牢把握住基本面的邏輯，避免受市場情緒的干擾擺來擺去。”

三季度需注意四方面不確定性

尋找機會的時候，也不能忽視風險。張憶東還向投資者提示了三季度應(yīng)注意的四個不確定性：

首先，政策的力度需要關(guān)注。張憶東認為：“現(xiàn)在市場隱含的對宏觀政策放松的期待有些過高。特別是對美股市場，存在美國政策刺激力度不達預(yù)期的風險。而如果預(yù)期過高，但政策落地不及預(yù)期，美股就會面臨高位震蕩，美股的調(diào)整甚至還會引發(fā)全球風險偏好的回落。”對A股來說，張憶東也提醒道，如果市場太亢奮、期待過高，也可能會出現(xiàn)低于預(yù)期的情況，由此對市場帶來短期的擾動。

其二，海外環(huán)境依然復(fù)雜多變。張憶東概括道：大國博弈對市場可能有擾動，但系統(tǒng)性風險并不大。

第三個可能影響行情節(jié)奏的不確定性，是資本市場制度規(guī)則改變對個人投資的影響。張憶東解釋，現(xiàn)在資本市場的制度規(guī)則越來越傾向于服務(wù)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展，去支持科創(chuàng)型公司依靠資本的力量進行科技升級，而不是在市場里“爭相逐利”。張憶東說：“在此背景下，我們要對資本市場懷著敬畏的心。制度規(guī)則的改變對習慣以散戶思維追漲殺跌的個人投資者來說，也會增大其面臨的風險。”

最后，是“估值要等一等基本面”的風險。張憶東表示：“無論是美股還是A股的一些個別領(lǐng)域，好東西確實是好東西，其長期邏輯也還在，但如果漲幅已經(jīng)透支了過度樂觀的預(yù)期，那就存在階段性的‘估值要等一等基本面’的風險。不過，在目前的庫存周期和朱格拉周期的大背景下，這屬于一種戰(zhàn)術(shù)性的風險，是階段性的風險。投資者如果能把握住這樣的風險，去找到那些最優(yōu)質(zhì)的公司，反倒是個機會，這叫‘危中有機’。”

看好科技型先進制造業(yè)投資機會

細化到下半年最看好的板塊，張憶東提出，要按照尋找預(yù)期差、尋找性價比的思路，篩選受益于新一輪庫存周期，同時又有些技術(shù)含量、能夠和朱格拉周期沾邊的行業(yè)?？萍夹偷南冗M制造業(yè)兼具成長和周期特征，中期盈利有彈性、長期成長空間巨大，是中短期和中長期的最優(yōu)解。

張憶東分享了他對周期核心資產(chǎn)價值重估的三個演繹步驟：

第一步，風格的再平衡，或叫“落后補漲”。因為科技、消費、醫(yī)藥前期漲幅很大，現(xiàn)在有一些增量資金會尋找金融、地產(chǎn)股配置，這種補漲是行情的第一步。

第二步叫基本面驅(qū)動。張憶東解釋：“現(xiàn)在很多人買周期股是當作債券在買，還沒有完全按照它基本面改善的邏輯去買，但庫存周期只會遲到、不會缺席。我們認為，從下半年開始，一直到明年下半年，是庫存周期最確定的上升階段。像化工、建材、機械、汽車等領(lǐng)域，按照以往的規(guī)律就可能出現(xiàn)盈利的持續(xù)改善。當大家開始關(guān)注基本面改善的時候，周期股估值修復(fù)的動能和盈利改善的動能會支撐其股價的第二波上漲。”

第三步，對優(yōu)質(zhì)公司價值重估所帶來的超額收益。張憶東解釋，當傳統(tǒng)行業(yè)核心資產(chǎn)從“估值洼地”迎來“核心競爭力重估的轉(zhuǎn)機”時，優(yōu)質(zhì)公司的核心競爭力就會有一個新的邏輯，而不僅僅是基本面復(fù)蘇的邏輯。是由巨大的未來發(fā)展空間帶來的價值重估，進而可產(chǎn)生超額收益。

不過，張憶東也表示，目前仍處于“萬事俱備、缺那點東風的階段。東風是什么?就是增量資金。由于現(xiàn)在很多資金在‘抱團’，要讓這些資金去配置周期股并不容易?？善诖脑隽抠Y金在于外資、保險資金和銀行理財子公司資金等三方面。”

除了周期核心資產(chǎn)，張憶東表示，當前最看好互聯(lián)網(wǎng)及計算機，因為這是科技與消費完美結(jié)合的邏輯;其次看好新能源車，邏輯在于既受益出口大周期，又受益庫存周期;第三比較看好5G、半導(dǎo)體，其邏輯在于國產(chǎn)替代。