我們在3月和4月的兩篇報告中前瞻了這一波大宗商品的上漲，從當前來看，油價和銅價雖然在兌現了我們的目標后有所回調，但我們并不認為這輪大宗商品的上漲會就此結束。而考慮到未來全球經濟基本面和政策面的環(huán)境，我們認為黃金在這輪大宗商品上漲中的成色正在凸顯，有望重新站上2000美元并挑戰(zhàn)歷史新高。
從經濟基本面來看，美國經濟意外指數跌破零無疑是黃金看漲的一個新高。雖然當前美國經濟復蘇動能依然良好，但由于市場已經上修了對于經濟增長和通脹的預期，因此在更高的預期門檻上，未來公布的經濟數據很難再超市場預期，這也意味著經濟意外指數更有可能進一步回落。從歷史來看，國際金價與美國經濟意外指數具有明顯的負相關性，尤其是當后者回落至零以下時，國際金價均進一步上漲(圖1)。
從貨幣政策面來看，當前美聯(lián)儲對于通脹容忍度的提升，不會對金價形成打壓。我們此前的報告指出，由于供給的制約，短期內美國就業(yè)很難快速修復與疫情前相比還尚存的820萬人的缺口，因此，美國勞動市場的復蘇年內很難達到2013年宣布taper時的條件(圖2)。在此情形下，美聯(lián)儲愿意去容忍通脹階段性的回升，不大可能在下半年釋放明確的taper信號，從而消除了短期內金價下行的風險。
這也意味著美國實際利率有可能進一步回落，同樣利好金價。長期美債的實際利率反映了持有黃金的機會成本，從歷史來看，兩者均有顯著的負相關關系(圖3)。正如我們此前的報告所述，當前在歐美經濟仍存分化的背景下，長期美債利率的上行空間是受限的，此時疊加美聯(lián)儲對通脹容忍度的提升，未來長期美債的實際利率仍有一定的下行空間，從而降低了持有黃金的機會成本。
最后，流動性泛濫與近期監(jiān)管對于比特幣的打壓，凸顯了黃金“準貨幣”和避險資產的功能。過剩的流動性下，資金尋求可以替代美元的產品，黃金“準貨幣”的地位凸顯。監(jiān)管方面的打壓造成比特幣的波動，鑒于比特幣和黃金的負相關關系(圖4)，后者再次成為有吸引力、穩(wěn)定的避險資產。
基于上述分析，我們認為這一輪金價的上漲正受到多重利好的驅動，加上目前的看多情緒并未過度積累，因此短期有望接棒銅，在近期的大宗商品震蕩中脫穎而出。
標簽： 銅價 上漲 金價 創(chuàng)新高
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