黄色污污污网站免费观看,日韩又粗又硬又大又爽免费视频,成人黄色在线观看一区,亚洲动漫永久精品免费,欧美精品brazzers高清,亚洲黄色手机在线播放,男人的大鸡巴狠狠抽女人逼视频,亚洲高清成人av在线,国产三级韩国三级日产三级

報告摘要：

近期油價的持續(xù)上行令人矚目，目前Brent與WTI均已突破70美元/桶，并逐步接近75-80美元/桶的高位區(qū)間。在此背景下，市場參與者開始關(guān)注油價上漲對產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)行業(yè)、公司的影響。

本文將以此為出發(fā)點，來依次分析油價上漲對我國石油上游開采以及下游煉油、化工行業(yè)及相關(guān)公司的影響。

1、油價上漲對石油勘探與生產(chǎn)行業(yè)的影響

對于石油上游勘探及開采行業(yè)而言，原油價格直接反映其產(chǎn)品銷售的單位收入，而相應(yīng)的開采成本則較為穩(wěn)定(與油價相關(guān)性不強);此外，在近年油價劇烈波動的環(huán)境下，我國國內(nèi)原油產(chǎn)量則保持在一個相對穩(wěn)定的區(qū)間，國內(nèi)市場的平衡更多依靠進口來調(diào)節(jié)。綜合前面這兩點，可以直觀推斷我國勘探及開采板塊毛利與油價高度正相關(guān)。

而實際數(shù)據(jù)也確實與這一結(jié)論相符。以中石油為例，從下圖可以看出，其勘探與生產(chǎn)版塊的毛利基本與原油價格呈現(xiàn)高度趨同的走勢，通過簡單測算可得二者在2011-2020年的相關(guān)系數(shù)高達0.98。因此，油價的上漲對于石油上游勘探與開采行業(yè)有著非常直接的利好效應(yīng)。

值得一提的是，雖然勘探與開采行業(yè)的毛利與原油正相關(guān)性極強，但由于石油特別收益金制度的存在，在國產(chǎn)原油銷售價格超過一定水平時，國家將按一定比例從石油開采企業(yè)銷售國產(chǎn)原油所獲得的超額收入中征收一部分金額。國內(nèi)存在石油油價上漲，上游油氣開采的特別收益金繳納也會增加;自2011年11月1日起，國內(nèi)石油特別收益金起征點將從40美元/桶上調(diào)至55美元/桶，實行5級超額累進從價定率計征，油價上漲需要交納額外的稅金。當前的油價水平已經(jīng)觸發(fā)了特別收益金的繳納，因此國內(nèi)石油勘探與開采版塊的凈利潤會受到一定負反饋的作用，但總體來看油價上漲的利好方向是較為確定的。

最后站在公司的角度，具有上游油氣資源的公司將從這輪油價的持續(xù)上漲中顯著受益，如規(guī)模最大的三桶油(中國石油、中國石化、中國海洋石油，其中中海油上游業(yè)務(wù)比例最大，受益最為顯著)，以及一些具有油氣田資產(chǎn)的民營企業(yè)，如廣匯能源等。

2、油價上漲對煉油行業(yè)的影響

與上游開采行業(yè)不同的是，煉油行業(yè)的成本(主要變動來自于原料成本，操作成本波動相對較小)與產(chǎn)品收入(與成品油價格掛鉤)與油價都具有高度的正相關(guān)性，因此很難直觀地判斷油價上漲對煉油利潤的影響方向，二者間的關(guān)系需要更具體的分析。

以中石化為例，由下圖來看原油價格與煉油毛利并沒有明顯的相關(guān)關(guān)系，甚至經(jīng)過測算其過去10年的相關(guān)系數(shù)為-0.86，也就是說油價上漲與煉油利潤存在很強的負相關(guān)性，這顯然與我們的直觀認知相悖。但如果我們將極高油價區(qū)間(高于80美元/桶)的幾個點分割開來，則可以看到油價處于40-80美元/桶的正常區(qū)間時，煉油利潤與油價間有一定的正相關(guān)關(guān)系，二者相關(guān)系數(shù)為0.52;而油價在80美元/桶以上時，油價與煉油毛利間則存在明顯的負相關(guān)關(guān)系，二者相關(guān)系數(shù)為-0.48。

事實上，這種相關(guān)性的“分化”與我國成品油地板/天花板的定價機制存在直接關(guān)系。具體而言，根據(jù)我國《石油價格管理辦法》，當國際市場原油價格低于每桶 40 美元(含)時，按原油價格每桶 40 美元、正常加工利潤率計算成品油價格。高于每桶 40 美元低于 80 美元(含)時，按正常加工利潤率計算成品油價格。高于每桶 80 美元時，開始扣減加工利潤率，直至按加工零利潤計算成品油價格。高于每桶 130 美元(含)時，按照兼顧生產(chǎn)者、消費者利益，保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)運行的原則，采取適當財稅政策保證成品油生產(chǎn)和供應(yīng)，汽、柴油價格原則上不提或少提。

也就是說，在分析油價上漲對我國煉油行業(yè)的影響時，必須考慮對關(guān)鍵節(jié)點的觸發(fā)，一旦國際油價高于80美元/桶后，成品油零售價將在正常水平上受到額外扣減，油價越高扣減比例越大，意味著油價超過這個界限后的上漲對國內(nèi)煉油行業(yè)的影響將轉(zhuǎn)變?yōu)樨撁?。尤其對于中石化這種自帶加油站的企業(yè)，成品油價格機制的觸發(fā)將直接壓縮其產(chǎn)品收入與煉油毛利。

當然，目前Brent仍處在70-75美元/桶區(qū)間，并未到觸發(fā)國內(nèi)天花板機制的位置。結(jié)合圖6來看，在80美元/桶以下的位置煉油利潤與油價具有一定的正相關(guān)性。事實上，我們的確認為在目前油價上行的環(huán)境下煉油行業(yè)利潤呈現(xiàn)邊際改善的態(tài)勢，但除了部分庫存收益外，并不應(yīng)該完全將油價上漲看作是煉油行業(yè)景氣度改善的因，甚至相反，可以將煉油利潤改善看作是油價上行的其中一個因。

具體來看，我們認為當前油價上漲背后的核心動力源自于終端成品油需求的改善，隨著全球疫情控制以及疫苗接種的推進，封鎖措施在逐步放松(指整體趨勢，并非每個局部)，相應(yīng)的交通、生產(chǎn)活動恢復(fù)帶動終端成品油(汽柴煤等)消費的改善，需求的邊際向好帶動相關(guān)油品裂解價差以及煉廠利潤的修復(fù)，利潤的改善則進而推漲煉廠的原料需求，在供應(yīng)端彈性相對不足(歐佩克限產(chǎn)、美國頁巖油生產(chǎn)受制于資本開支)的背景下，需求端的顯著增長自然成為驅(qū)動油價上行的重要動力。總而言之，與其說是油價上漲對煉油行業(yè)的影響如何，不如說是終端成品油需求的改善是驅(qū)動煉油利潤改善與油價上行的共同因素。

最后值得一提的是，雖然煉油行業(yè)景氣度的確跟隨成品油需求的恢復(fù)有邊際改善，但由于行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，以及油品需求距離疫情前水平仍有一段差距，因此全球煉油行業(yè)利潤整體仍處于偏低水平。其中，國內(nèi)煉油行業(yè)受益于國內(nèi)消費恢復(fù)態(tài)勢良好以及近期實施的對部分成品油征收進口消費稅的政策(具體分析可參考我們近期發(fā)布的專題報告)，利潤表現(xiàn)要強于國外同行。相關(guān)的受益標的企業(yè)包括三桶油(中國石油、中國石化、中海油;其中中石化煉油版塊業(yè)務(wù)比例最高)，三桶油上市子公司(上海石化)以及具備大規(guī)模煉油產(chǎn)能的民營大煉化企業(yè)恒力石化與浙石化(標的公司榮盛石化、桐昆股份)等。

3、油價上漲對化工行業(yè)的影響

1 各化工品與原油的相關(guān)性

對于油價上漲對化工行業(yè)的影響，我們想先從各化工品與原油的理論相關(guān)性分析。

(1)較合乎常理的是原油與PX相關(guān)系數(shù)非常高在0.884，原油-石腦油-PX傳導(dǎo)最尾直接，市場上的加工費交易，即各種紙貨及盤面的跨品種套利非常成熟，即石腦油-原油、PX-石腦油、PTA-PX，因此理論上化工品種距離原油最近的是PX，以及對應(yīng)的PTA。但PTA與原油的相關(guān)系數(shù)表現(xiàn)僅有0.775，主要原因是PX加工費以及PTA加工費自身根據(jù)供需的擺動。

(2)乙烯作為原料的化工品與原油相關(guān)性差，LL與MEG的原料乙烯，國內(nèi)主要是裂解乙烯，距離原油較遠，實際相關(guān)系數(shù)表現(xiàn)亦只有0.727以及0.560。PP拉絲與原油的相關(guān)系數(shù)超預(yù)期高在0.898，PP的原料丙烯一部分來源于乙烯裂解裝置副產(chǎn)，但亦有一部分來源于FCC裝置(催化裂化)，此環(huán)節(jié)離油品更近。

(3)煤炭作為原料的化工品與原油相關(guān)性最差，國內(nèi)PVC基本是電石法(蘭炭-電石-電石法PVC)，國內(nèi)甲醇亦基本是煤頭甲醇為主，該2個化工品與原油相關(guān)系數(shù)分別僅0.145及0.603。

2 各化工品下半年投產(chǎn)壓力情況

2021年仍是化工品的產(chǎn)能投放大年，上圖統(tǒng)計了各化工品下半年剩余的新增產(chǎn)能增速壓力，因此油化工整體表現(xiàn)漲幅完全不及原油，生產(chǎn)利潤壓縮。但動力煤持續(xù)強勢下，市場亦擔憂煤化工相關(guān)品種的跟漲風險，下文亦作描述。

(1)作為與原油最相關(guān)的PTA品種，下半年仍面臨新增投產(chǎn)壓力，但PTA及PX加工費預(yù)計可壓縮空間有限，大概率跟隨原油成本型推漲。

(2)作為煉化副產(chǎn)品的PE及PP，在下半年新增產(chǎn)能投產(chǎn)背景下，大概率生產(chǎn)利潤繼續(xù)受壓，煉廠不會單純因為副產(chǎn)品的PE,PP虧損而減產(chǎn)，仍然要維持以煉油為大頭的正常生產(chǎn)。煤頭工藝方面，雖然PE,PP各自的煤化工占比高達20%以上，但由于歷史上未出現(xiàn)PE,PP的煤頭虧損性減產(chǎn)，下半年有可能測試煤頭的實際減產(chǎn)成本線。

(3)EG及MA與原油相關(guān)性不大。兩者在煤化工工藝里與動力煤相關(guān)性較大，且各自的煤化工產(chǎn)能占比分別高達36%以及73%;而EG的煤頭虧損性減產(chǎn)經(jīng)驗較為明顯，MA尚不算太明顯，市場上比較大的預(yù)期是動力煤的持續(xù)高位會造成MA及EG的價值重估，且兩者目前均處于虧損較大狀態(tài)。但EG產(chǎn)能增速過大的背景下，EG需要煤頭虧損性減產(chǎn)才能再平衡;而MA相對產(chǎn)能增速不大的背景下，動力煤的持續(xù)走高或有可能推動MA估值反彈，MA受動力煤推漲的彈性或較EG更大。

3 PTA產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)展望

(1)PTA加工費展望：2021年3月至6月PTA社會庫存快速下滑，一方面是PTA的降負減產(chǎn)保加工費，另一方面是上半年的聚酯產(chǎn)量增速尚可。但進入下半年，PTA產(chǎn)能增速仍高達9%以上，預(yù)估6-7月逐步迎來社會庫存的拐點，有重新轉(zhuǎn)為累庫的階段性預(yù)期，一方面是分別于6月底7月及三季度的逸盛新材料兩套330萬噸的新增產(chǎn)能壓力，另一方面是長絲庫存壓力下的聚酯開工率潛在不及預(yù)期，因此PTA加工費難以維持500元/噸以上，大概率回落至350至400元/噸徘徊。

(3)PX加工費展望：同樣地PX下半年投產(chǎn)增速仍有17%以上，投產(chǎn)節(jié)點是7月浙石化1#225萬噸以及9月至年底的另外2#225萬噸投產(chǎn)預(yù)期。在PX新增產(chǎn)能壓力下，亞洲PX7月開始累庫速率加快，因此PX加工費仍偏弱放在210美元/噸的預(yù)期。

(4)上述PTA加工費僅預(yù)期在350至400元/噸的原因，有長絲庫存壓力的擔憂。目前坯布庫存壓力仍在，出口壓力較大，并無兌現(xiàn)年初預(yù)期的歐美對服裝的大幅補庫預(yù)期，終端訂單不及預(yù)期，負反饋至終端采購意愿低，終端的原料庫存低位，導(dǎo)致長絲(POY/FDY/DTY)庫存壓力同比高位，壓制聚酯開工率。長絲工廠亦僅能依靠脈沖式的降價促銷緩解庫存壓力。服裝外貿(mào)需求的不及預(yù)期，一方面壓制了長絲加工利潤，另一方面亦壓制了PTA的需求預(yù)估。

(5)原油在80美元/桶下的PTA絕對價格展望：在歐美疫情放緩，出行交通需求的支撐下，汽油溢價維持，預(yù)期石腦油加工費維持100美元/噸的高位，PX加工費偏弱放在210美元/噸，PTA加工費偏弱放在400元/噸，brent偏高放在80美元/桶的預(yù)期，則對應(yīng)PTA絕對價格對應(yīng)在4850元/噸附近的預(yù)估。若下半年服裝需求增速超預(yù)期，或PTA裝置減產(chǎn)或故障超預(yù)期，PTA加工費往上彈性或有100-200元/噸附近，對應(yīng)5050元/噸左右的價格展望。(在此僅為假設(shè)預(yù)估，具體加工費的擺動以及brent價格的擺動屆時根據(jù)實際情況變化)。

4 PTA產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司影響

(1)2020年P(guān)TA加工費均值在623元/噸，而2021年初至6月17日的PTA加工費僅429元/噸，結(jié)合后續(xù)的新增投產(chǎn)周期及庫存回升預(yù)期，市場預(yù)期PTA加工費今年在300至500元/噸區(qū)間波動。因此算上自帶聚酯產(chǎn)能，屬于凈外賣PTA企業(yè)的單算PTA加工利潤會有所下滑。PTA相對聚酯產(chǎn)能更大的企業(yè)譬如是逸盛(恒逸+榮盛)、恒力、?；?，加工利潤更受PTA加工費影響，但高油價對PTA有成本支撐作用，總體高油價均是利好上述PTA生產(chǎn)企業(yè)。另外，由于浙石化二期大煉化項目于7月份開始陸續(xù)投產(chǎn)，對后續(xù)業(yè)績增長有額外拉動增長點，作為股東之一的榮盛石化表現(xiàn)或相對稍好。(此處PTA加工費預(yù)估僅為假設(shè)，具體以實際變動為準)。而新鳳鳴的PTA及聚酯產(chǎn)能相差不大，PTA加工費對其裸露影響不大，相對更平穩(wěn)，亦更受益于高油價對其產(chǎn)品的支撐。

(2)2020年P(guān)OY生產(chǎn)利潤均值在61元/噸，而2021年初至6月17日的POY加工利潤在557元/噸;2020年FDY生產(chǎn)利潤均值在48元/噸，而2021年初至6月17日的FDY加工利潤在294元/噸。長絲利潤明顯好于同期，但目前終端外貿(mào)訂單不及預(yù)期，后續(xù)長絲加工費有所壓縮，但后續(xù)歐美是否重新補庫仍屬搖擺，因此總的來說長絲加工費后續(xù)仍有重新回升的想象空間。聚酯產(chǎn)能大于PTA產(chǎn)能，且以長絲為主的主要是桐昆集團，并且亦受益于浙石化二期的投產(chǎn)，因此綜合分析下來，其表現(xiàn)相對更好。(作者：能化組)