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2021年，電力行業(yè)迎來(lái)了歷史性的一年。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、出口意外強(qiáng)勢(shì)的背景下，電力需求增速超預(yù)期增長(zhǎng)，甚至出現(xiàn)多年不見(jiàn)的“電荒”。“雙控雙限”沖上熱搜，需求倒逼之下，電力行業(yè)正在面臨新一輪的政策變革期。

2021年電力行業(yè)回顧

回顧2021年的電力行業(yè)，“電荒”是一個(gè)重要的關(guān)鍵詞，雖然時(shí)段較短，也并未貫穿全年，但卻是分析當(dāng)下電力市場(chǎng)最關(guān)鍵的因素。

首先是需求端，電力需求與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)息息相關(guān)，與GDP增速基本保持同步增長(zhǎng)，且第二產(chǎn)業(yè)用電量最大。2021年國(guó)外疫情的反復(fù)加劇了全球供應(yīng)鏈的緊張，國(guó)內(nèi)出口超預(yù)期增長(zhǎng)，生產(chǎn)用電需求連續(xù)多月超預(yù)期，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)超過(guò)10%，兩年平均增長(zhǎng)率超過(guò)6%，遠(yuǎn)超GDP同期增長(zhǎng)率。同時(shí)，極端天氣氣候頻發(fā)、強(qiáng)發(fā)，河南特大暴雨、全國(guó)平均氣溫創(chuàng)歷史新高等事件進(jìn)一步加大了居民對(duì)電力的需求，城鄉(xiāng)居民生活用電量?jī)赡昶骄鲩L(zhǎng)率超過(guò)6.5%，也同樣遠(yuǎn)超GDP同期增長(zhǎng)率。

因此，整體來(lái)看，需求的超預(yù)期增長(zhǎng)支撐了電力行業(yè)整體的超高景氣度。

其次是供給端，從2020年國(guó)內(nèi)發(fā)電的結(jié)構(gòu)看，火電、水電、風(fēng)電、核電、光電為最主要的五大發(fā)電方式。與2020年相比，2021年核電增長(zhǎng)較小，風(fēng)電、光電雖然增長(zhǎng)較大，但在發(fā)電結(jié)構(gòu)中占比僅約7%，絕對(duì)占比較小。而占比最大的火電和水電均面臨供給不足的問(wèn)題，其中水力資源持續(xù)偏弱導(dǎo)致水電占比有所下降，占比近70%的火電面臨動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)上漲且高企的約束。供求均超預(yù)期變化，導(dǎo)致出現(xiàn)多年不見(jiàn)的“電荒”。

最后是政策層面，“雙碳”目標(biāo)下，新能源(主要為風(fēng)電及光電)裝機(jī)量及發(fā)電量均大幅度增長(zhǎng)。在煤炭供給價(jià)格的約束下，電力的行業(yè)定價(jià)改革成為大勢(shì)所趨，火電企業(yè)的長(zhǎng)期盈利中樞有望改善。因此，2021年全年無(wú)論是新能源發(fā)電還是傳統(tǒng)火電，市場(chǎng)表現(xiàn)均大幅超過(guò)市場(chǎng)寬基指數(shù)。

2022年電力行業(yè)投資展望

電力行業(yè)投資的長(zhǎng)期邏輯在于“雙碳”目標(biāo)的制定。2021年10月24日發(fā)布的《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》)是“雙碳”目標(biāo)的綱領(lǐng)性文件，其中對(duì)于非化石能源消費(fèi)比重、風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)量等量化指標(biāo)提出了明確的要求，并設(shè)置了2025 年、2030 年、2060 年三個(gè)階段目標(biāo)。以各階段目標(biāo)基本可以反推出截止2025年非化石能源消費(fèi)比重、風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)量的增速，其中，風(fēng)電、光電的增速自不必說(shuō)，實(shí)現(xiàn)“2030年12 億千瓦裝機(jī)量的目標(biāo)”，需要年均8.4%的增速。而如果想要達(dá)成“2025年非化石能源消費(fèi)占比20%、2030年25%”的階段性目標(biāo)，整個(gè)新能源發(fā)電方式的裝機(jī)量都會(huì)迎來(lái)較高速度的增長(zhǎng)。

因此，在“雙碳”目標(biāo)的約束下，未來(lái)我國(guó)能源結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)將發(fā)生較大程度的變化，包括太陽(yáng)能、風(fēng)電、核電為主的新能源發(fā)電以及水電未來(lái)發(fā)展空間廣闊。

除了新能源發(fā)電外，傳統(tǒng)火電的投資機(jī)會(huì)同樣需要重新審視。電力事關(guān)民生，因而電力是一個(gè)“半市場(chǎng)化”的半公用事業(yè)行業(yè)，行業(yè)的周期性顯著。而展望未來(lái)，隨著能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，傳統(tǒng)火電企業(yè)可能迎來(lái)能源轉(zhuǎn)型、供給約束、價(jià)格改革的發(fā)展機(jī)會(huì)。

首先是價(jià)格，電價(jià)改革是大勢(shì)所趨。從當(dāng)前上網(wǎng)電價(jià)的構(gòu)成看，由固定電價(jià)及浮動(dòng)電價(jià)兩部分構(gòu)成，電價(jià)又是影響發(fā)電企業(yè)的決定性因素。而對(duì)于電網(wǎng)及配輸電公司，輸配電價(jià)又是影響收入的決定性因素，上網(wǎng)電價(jià)、輸配電價(jià)以及政府性基金及附加(即政府補(bǔ)貼)，三部分共同構(gòu)成了銷售電價(jià)，也就是終端用戶的電力使用價(jià)格。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)居民用電采取低價(jià)政策，一般工商業(yè)電價(jià)也持續(xù)下降，導(dǎo)致居民電價(jià)大幅低于供電成本，發(fā)電企業(yè)難以持續(xù)盈利來(lái)維持發(fā)展。2020年底以來(lái)，隨著上游煤炭?jī)r(jià)格的不斷攀升，火電成本持續(xù)處于高位，壓縮企業(yè)盈利，造成電量供應(yīng)不足，全國(guó)多地頻發(fā)限電現(xiàn)象，特別是2021年下半年的“電荒”事件，能源轉(zhuǎn)型下的電力供應(yīng)不足成為社會(huì)焦點(diǎn)。2021年7月29日，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知》，提出在保持銷售電價(jià)總水平基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善目錄分時(shí)電價(jià)機(jī)制。整體來(lái)看，分時(shí)電價(jià)機(jī)制的執(zhí)行，在一定程度上起到了促進(jìn)需求側(cè)移峰填谷、緩解電力供需矛盾的作用，有望用電價(jià)取代當(dāng)前行政或調(diào)度指令主導(dǎo)的錯(cuò)峰用電措施，引導(dǎo)用電側(cè)自主調(diào)整用電節(jié)奏。同時(shí)，電價(jià)波動(dòng)的提升有利于還原電力的商品屬性，從長(zhǎng)期來(lái)看，能夠驅(qū)動(dòng)電力運(yùn)營(yíng)商真正回歸具有合理收益率的公用事業(yè)屬性，行業(yè)估值也有望持續(xù)修復(fù)。

其次是大型傳統(tǒng)火電企業(yè)向新能源轉(zhuǎn)型帶來(lái)的估值改善。大型央企在“十四五”規(guī)劃中紛紛發(fā)布了相應(yīng)的新能源裝機(jī)規(guī)劃。如華能國(guó)際目前新能源裝機(jī)量占比已經(jīng)近10% ，“十四五”期間規(guī)劃每年新增新能源裝機(jī)800萬(wàn)千瓦左右，到2025年末新能源裝機(jī)預(yù)計(jì)將達(dá)到5500萬(wàn)千瓦;華電國(guó)際計(jì)劃到2025年實(shí)現(xiàn)新能源裝機(jī)占比45%、風(fēng)電光電新增裝機(jī)20GW的目標(biāo)。其他如大唐電力、中廣核新能源等都發(fā)布了類似的規(guī)劃。

最后是供給約束下，火電行業(yè)自身的發(fā)展機(jī)會(huì)。從未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，火電的份額毫無(wú)疑問(wèn)是會(huì)繼續(xù)下降的，但火電又是不可或缺的。新能源運(yùn)營(yíng)商因自身風(fēng)光裝機(jī)占比高，容易造成電網(wǎng)不穩(wěn)定性增加，導(dǎo)致調(diào)峰成本的增加。因此，國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)電企業(yè)自建儲(chǔ)能或調(diào)峰能力以增加并網(wǎng)規(guī)模。在這樣的背景下，傳統(tǒng)電力企業(yè)因此擁有更多調(diào)峰能力或?qū)@取更多新能源發(fā)展份額。(作者：黃大智)