從供需角度出發(fā)，需求端，國內方面，預計2022年國內粗鋼產量大概率將繼續(xù)表現下降：樂觀情況下，預計62%品位的鐵礦石需求減少5280-6560萬噸。中性情況下，預估全年鐵礦石需求減少6720-8000萬噸。悲觀情況下，預估全年鐵礦石需求減少9280-10560萬噸。結合中央經濟工作會議對2022年經濟工作的部署及對控制碳排放的定調，我們對2022年粗鋼生鐵產量的預估更傾向于中性情況。國外方面，預估2022年全球除中國外生鐵產量預估分別為6.99億噸、7.08億噸及7.23億噸，同比分別增長4900萬噸、5800萬噸及7300萬噸?？偨Y國內外需求演變情況，2022年全球生鐵產量同比增量在1100-1200萬噸，鐵礦石需求增加1760-1920萬噸
供應端，主流礦方面，2022年預計發(fā)運10.83億噸，同比增加1200萬噸左右。按比例折算后，2022年四大礦山發(fā)往中國的鐵礦石同比增量在960萬噸左右。國外非主流礦方面，預計2022年非主流礦發(fā)貨量6.2-6.25億噸左右，同比增量1500-2000萬噸。國產礦方面，全年精粉產量2.49-2.54億噸，同比增量0-500萬噸。綜合來看，2022年全球鐵礦石供應量在19.31-19.41億噸左右，同比增加1000-2000萬噸。
從總量上看，2022年全球鐵礦石供需偏寬松，上半年由于中國鋼企復產及主流礦山極端天氣多發(fā)，庫存緩慢積累或呈現節(jié)奏性去庫，明顯累庫主要體現在下半年。
結合報告中對供需情況的測算，2022年鐵礦石價格中樞將下移至80-100美元/噸的水平，其中，上半年價格強于下半年。
1.2021年鐵礦石市場回顧
2021年對于黑色產業(yè)鏈品種來講是個“政策年”，碳減排、能耗雙控是貫穿全年的政策導向。“兩會”之后，全年壓減粗鋼產量多次被提及，3、4月唐山鋼企率先開始執(zhí)行嚴格的限產，且貫穿全年。
限產前期，正值成材需求旺季，市場普遍看好后市需求，鋼礦價格持續(xù)走強，鋼企利潤高企，5月鋼礦價格均創(chuàng)下歷史新高。下游施工單位不堪重負，國常會多次談及大宗商品價格過快上漲，鋼礦價格應聲回落。調整后重新回歸基本面，價格震蕩上行。
進入7月，多數鋼企粗鋼產量壓減未見明顯成效，各地在政策號召下積極響應，鋼企開始執(zhí)行嚴格減產，鐵礦石需求銳減，礦價暴跌，港口庫存快速積累。11月全年粗鋼不增的目標基本實現，鋼企利潤得到明顯改善。取而代之的是冬奧會前京津冀及周邊地區(qū)嚴格的環(huán)保限產，鐵礦石需求持續(xù)承壓，但由于部分鋼廠有復產需求，供需關系稍有改善，礦價小幅反彈。
年內鐵礦石期貨合約表現強勢，主力合約最高達到1147元/噸，較年初上漲73%。創(chuàng)下上市以來的新高?，F貨方面，62%品位的普氏指數最高176.9美元/噸，較年初上漲90%。
主力合約期貨價格走勢如圖1所示。圖2、圖3為期現價格與價差走勢圖，目前來看，鐵礦石主力合約基差仍有一定空間。
圖1 鐵礦石主力合約收盤價
數據來源：博弈大師、中輝期貨
圖2 鐵礦石主力合約基差走勢
圖3 青島港PB粉價格走勢
數據來源：Wind、中輝期貨
2.國內宏觀環(huán)境及產業(yè)政策演變
2.1國內宏觀
貨幣政策方面，2022年整體貨幣環(huán)境趨于寬松。2022年中央經濟工作會議提出“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”，“繼續(xù)做好‘六穩(wěn)’、‘六保’工作，著力穩(wěn)定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區(qū)間”，“推動經濟實現質的穩(wěn)步提升和量的合理增長。” 中央經濟工作會議要求，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。財政政策和貨幣政策要協(xié)調聯動，跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合”。央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告，首提“保持經濟平穩(wěn)運行的難度加大”，刪去“管好貨幣總閘門”和“堅決不搞‘大水漫灌’”的表述。
財政政策方面，轉向更積極，超前開展基建。中央經濟工作會議要求，“積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續(xù)。要保證財政支出強度，加快支出進度。實施新的減稅降費政策，強化對中小微企業(yè)、個體工商戶、制造業(yè)、風險化解等的支持力度，適度超前開展基礎設施投資”，“堅決遏制新增地方政府隱性債務”。2021年上半年，中央的基建投資思路是以質量為先，質重于量，加嚴對專項債發(fā)行的要求和監(jiān)管，更注重“調結構”。四季度以來，政府專項債加快發(fā)行，財政政策發(fā)力基建穩(wěn)增長作用提升，以基建托底經濟，質和量齊重。預計今年底至明年，出于穩(wěn)增長的底線要求，專項債將前置發(fā)行，預計今年四季度和明年一季度社融有望企穩(wěn)回升。
2.2產業(yè)政策
中央經濟工作會議強調，“實現碳達峰碳中和是推動高質量發(fā)展的內在要求，要堅定不移推進，但不可能畢其功于一役。要堅持全國統(tǒng)籌、節(jié)約優(yōu)先、雙輪驅動、內外暢通、防范風險的原則。”落實到鋼鐵產業(yè)鏈上，粗鋼產量將進行戰(zhàn)略性的壓減，但力度和節(jié)奏或有所放緩。
中央經濟工作會議強調，“要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加強預期引導，探索新的發(fā)展模式，堅持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。” 房地產業(yè)規(guī)模大、鏈條長、牽涉面廣，對于經濟金融穩(wěn)定和風險防范具有重要的系統(tǒng)性影響。對房地產要實行軟著陸，調控方式和節(jié)奏有所講究，但最終要實現著陸。因此，房地產投資中長期看大概率將繼續(xù)疲軟。
3.礦石需求端：國內繼續(xù)壓減，國外有增量預期
3.1國內需求：粗鋼產量面臨進一步壓減，鐵礦石需求仍承壓
2021年在控制碳排放的政策指導下，全年粗鋼產量實現了同比不增甚至表現為同比下降。全年來看，鋼鐵產量的壓減主要在下半年得以實現，經歷了各省制定目標任務、按目標主動減產，個別地區(qū)甚至出現了拉閘限電現象。粗鋼產量的壓減是長、短流程粗鋼產量同時壓減的結果。可以看到，在全國粗鋼產量壓減的過程中，供應端體現為主動減產，需求端房地產開工及增速也并不樂觀，爐料需求面臨巨大壓力，鋼鐵企業(yè)的利潤逐步回升，鐵礦相對廢鋼的性價比逐漸體現。
圖4 日均鐵水產量 (萬噸)
圖5 日均粗鋼產量 (萬噸)
數據來源：Wind、中輝期貨
2021年，鋼鐵企業(yè)經歷了7-11月嚴格的減產后，全年粗鋼產量呈現同比減量。預計全年粗鋼產量10.15-10.25億噸，同比下降3000-4000萬噸，降幅2.8%-3.7%。日均鐵水產量最低降至12月的198.7萬噸，創(chuàng)下2018年以來新低。全年生鐵產量預估8.46-8.54億噸，同比減少2800-3600萬噸。12月中下旬以來，高爐陸續(xù)復產，環(huán)保限產常態(tài)化管控影響邊際減弱，爐料需求邊際好轉。
圖6 螺紋鋼煉鋼利潤 (元/噸)
圖7 廢鋼鐵礦比價
數據來源：Wind、中輝期貨
2021年國內粗鋼產量已經實現了同比下降，考慮到鋼鐵行業(yè)在2025年實現碳達峰的目標任務，預計2022年國內粗鋼產量大概率將繼續(xù)表現下降。
樂觀情況下，粗鋼產量同比下降2%左右，降幅低于2021年。全年粗鋼產量10億噸左右，同比減少1500-2500萬噸;預計生鐵產量8.13億噸左右，同比減少3300-4100萬噸;折算62%品位的鐵礦石需求減少5280-6560萬噸。
中性情況下，粗鋼產量同比下降3%左右，降幅與2021年持平。全年粗鋼產量預估9.89億噸，同比減少2600-3600萬噸;預估全年生鐵產量8.04億噸，同比減少4200-5000萬噸;折算到62%鐵品位的鐵礦石需求減少6720-8000萬噸。
悲觀情況下，粗鋼產量同比下降5%左右，預估全年產量9.69億噸左右，同比減少4600-5600萬噸;生鐵方面，預估全年產量7.88億噸，同比減少5800-6600萬噸;折算62%品位的鐵礦石需求減少9280-10560萬噸。
2021年粗鋼產量壓減經歷了環(huán)保限產、按計劃主動減產、房地產收緊、拉閘限電多措并舉。在碳達峰的戰(zhàn)略目標指導下，結合12月舉行的2022年中央經濟工作會議中對控制碳排放的提法：“實現碳達峰碳中和是推動高質量發(fā)展的內在要求，要堅定不移推進，但不可能畢其功于一役”，且2022年經濟工作的定調是“穩(wěn)字當頭，穩(wěn)中求進”。因此，對于2022年粗鋼產量的壓減力度或低于2021年。我們傾向于粗鋼產量壓減3%左右的情形。
圖8 國內生鐵產量 萬噸
數據來源：Wind、中輝期貨
3.2國外需求：繼續(xù)恢復，表現小幅增量
從2021年全球粗鋼產量來看，疫情的影響已經基本消除，全球除中國外粗鋼產量已經恢復至疫情前水平，預計2021年全球粗鋼產量18.92億噸左右，同比增加3%;全球除中國外粗鋼產量8.77億噸左右，同比增加13.2%;全球除中國外生鐵產量預估6.50億噸左右。
2022年，中國在碳達峰戰(zhàn)略目標指導下，將繼續(xù)壓減粗鋼產量。
發(fā)達經濟體方面，隨著供應鏈瓶頸的減少、被抑制需求的持續(xù)釋放以及企業(yè)和消費者信心的提升，復蘇態(tài)勢將更加有力。據了解，2021年8月初，美國參議院通過了1萬億美元的兩黨基礎設施建設框架(BIF)。一攬子計劃包括5500億美元的新聯邦投資，用于道路和橋梁、鐵路以及水電基礎設施建設。據估計，未來八年，BIF或會將美國的年度建筑總支出提升4%，并將年度鋼材需求提高200萬-400萬噸。
除中國外的發(fā)展中國家經濟體方面，由于疫苗接種速度相對較慢，疫情的沖擊影響經濟發(fā)展。2022年，隨著疫苗接種的推進，預計發(fā)展中經濟體的狀況將會改善。7月底，印度政府推出了一個新的8.5億美元的鋼鐵生產激勵計劃(PLI)，旨在未來五年將印度國內的特鋼產量增加2500萬噸，包括如涂層鋼、高強合金鋼等產品。印度政府還于8月初宣布推出13500億美元的基礎設施建設計劃，包括擴大運輸基礎設施建設和利用清潔燃料等內容，以促進印度工業(yè)生產和經濟增長。
整體來看，世界各國經濟體還處于疫情后的恢復中，隨著疫苗接種范圍的擴大，疫情對經濟的影響邊際減弱。中國粗鋼產量在2020年達到峰值，2021年開始下降，2022年預計將延續(xù)粗鋼產量的壓減;除中國外的世界其它國家前期基建刺激計劃的成效將從2022年起逐漸體現。預估2022年全球粗鋼產量19.30億噸，同比增長2%。全球除中國外粗鋼產量根據中國粗鋼產量推演的不同情況分別為9.3億噸、9.41億噸及9.61億噸左右;全球除中國外生鐵產量預估分別為6.99億噸、7.08億噸及7.23億噸，同比分別增長4900萬噸、5800萬噸及7300萬噸。
圖9 全球粗鋼產量
圖10 全球除中國外粗鋼產量
數據來源：Wind、中輝期貨
3.3需求小結
國內方面，在碳達峰、能耗雙控的戰(zhàn)略目標下，預計2022年國內粗鋼產量大概率將繼續(xù)表現下降：樂觀情況下，預計生鐵產量8.13億噸左右，同比減少3300-4100萬噸;折算62%品位的鐵礦石需求減少5280-6560萬噸。中性情況下，預估全年生鐵產量8.04億噸，同比減少4200-5000萬噸;折算到62%鐵品位的鐵礦石需求減少6720-8000萬噸。悲觀情況下，預估全年生鐵產量7.88億噸，同比減少5800-6600萬噸;折算62%品位的鐵礦石需求減少9280-10560萬噸。結合中央經濟工作會議對2022年經濟工作的部署及對控制碳排放的定調，我們對2022年粗鋼生鐵產量的預估更傾向于中性情況。
國外方面，隨著疫苗接種率逐漸提高，疫情對全球經濟的影響邊際減弱。預估2022年全球粗鋼產量19.30億噸，同比增長2%。全球除中國外粗鋼產量根據中國粗鋼產量推演的不同情況分別為9.3億噸、9.41億噸及9.61億噸左右;全球除中國外生鐵產量預估分別為6.99億噸、7.08億噸及7.23億噸，同比分別增長4900萬噸、5800萬噸及7300萬噸。
總結國內外需求演變情況，2022年全球生鐵產量同比增量在1100-1200萬噸，鐵礦石需求增加1760-1920萬噸。
表1 2021年國內外鐵元素需求增量預期(單位：萬噸)
4.礦石供應端：主流礦仍有增量，非主流礦高位發(fā)運
4.1主流礦山：繼續(xù)放量
巴西方面，2021年產能繼續(xù)恢復，全年發(fā)運節(jié)奏與2020年基本同步。由于中國的需求下滑，淡水河谷有下調2022年低利潤率鐵礦石供應量的預期，同時仍有新產能繼續(xù)投放。預估2021年發(fā)運量2.83億噸，同比減少700萬噸;2022年預估發(fā)運量2.87億噸左右，同比增加400萬噸。
澳大利亞方面，2021年全球經濟持續(xù)復蘇，礦山鐵礦石發(fā)運量維持在高位，在礦山的前期防范下，一季度極端天氣的影響時間明顯縮短。三大礦山中，力拓方面全年發(fā)運量預計為3.21億噸，同比減少900萬噸，2022年運量預估3.25億噸，同比增400萬噸;必和必拓2021年維持偏高水平發(fā)運，全年運量預估2.83億噸，同比增量1800萬噸左右，2022年預計發(fā)運2.85億噸，同比增200萬噸;FMG在2021年穩(wěn)定發(fā)運，預估鐵礦石發(fā)運量在1.84億噸左右，同比增加800萬噸，2022年發(fā)運量預估為1.86億噸，穩(wěn)中有增。澳洲方面2021年鐵礦石共計發(fā)運7.88億噸，同比增加1000萬噸;2022年預計發(fā)運7.96億噸左右，同比增量800萬噸左右。
表2 四大礦山鐵礦石發(fā)運情況推演(單位：億噸)
圖11 VALE發(fā)貨量
圖12 力拓發(fā)運情況
數據來源：Wind、中輝期貨
圖13 必和必拓發(fā)貨量
圖14 FMG發(fā)運情況
數據來源：Wind、中輝期貨
綜合來看，四大主流礦山2021年鐵礦石總發(fā)運量在10.71億噸左右，同比增加1000萬噸;2022年預計發(fā)運10.83億噸，同比增加1200萬噸左右。按比例折算后，2022年四大礦山發(fā)往中國的鐵礦石同比增量在960萬噸左右。
4.2國產礦：產量弱穩(wěn)為主
2021年下半年鐵礦石需求大幅下滑，礦價腰斬，國產精粉礦山產能利用率及產量持續(xù)下滑。全年精粉產量預計2.49億噸左右，同比減少200萬噸。國產礦的生產除受到安全、環(huán)保檢查的制約外，成本端的影響也非同小可。上半年由于鐵礦石的價格偏強，礦山利潤豐厚，生產積極性較高;下半年隨著鐵礦石價格的大幅下跌，國產礦山的利潤也被大幅壓縮，生產積極性下降。
2022年國產礦的產量同樣隨礦山利潤有所變化。樂觀情況下，礦價走強，高于礦山成本線，預估精粉產量2.54億噸，同比增加500萬噸;若礦價持續(xù)走弱，跌至礦山成本線附近，則國產礦產量難再有增量，礦山去庫為主，產量同比持平。結合國際關系及碳達峰戰(zhàn)略目標任務，礦價大概率將仍受壓制，因此，我們傾向于全年精粉產量弱穩(wěn)為主。
圖15 鐵精粉礦山開工率 (%)
圖16 鐵精粉礦山庫存 (萬噸)
數據來源：Wind、mysteel、中輝期貨
4.3國外非主流礦：礦價-成本擾動，體現小幅增量
非主流礦方面，2021年整體發(fā)運表現較為穩(wěn)定。澳巴方面，2021年同比出現明顯減量。預計發(fā)運2.10億噸，同比減少1.03億噸。澳巴之外，下半年由于中國需求的下滑，偏低品鐵礦石價格下行，中小型礦山利潤受到壓縮，發(fā)貨量減少。全年發(fā)運好于2020年，預計2021年發(fā)貨量3.94億噸，同比增加3900萬噸。
2022年，非主流礦發(fā)運將繼續(xù)受礦價波動的影響。其中，低品礦山高成本低利潤的環(huán)境更容易受其制約;反之，低成本高品礦山則得益于全球基建刺激下對高品礦的需求增加，該部分礦山將貢獻主要的增量。預計2022年非主流礦發(fā)貨量6.2-6.25億噸左右，同比增量1500-2000萬噸。
圖17 澳巴非主流礦發(fā)運量 (萬噸)
圖18 澳巴以外非主流礦發(fā)運量 (萬噸)
數據來源：Wind、中輝期貨
圖19 印度鐵礦石發(fā)運量 (萬噸)
圖20 加拿大鐵礦石發(fā)運量 (萬噸)
數據來源：Wind、中輝期貨
4.4供應端小結
主流礦方面，2022年預計發(fā)運10.83億噸，同比增加1200萬噸左右。按比例折算后，2022年四大礦山發(fā)往中國的鐵礦石同比增量在960萬噸左右。
國外非主流礦方面，預計2022年非主流礦發(fā)貨量6.2-6.25億噸左右，同比增量1500-2000萬噸。
國產礦方面，全年精粉產量2.49-2.54億噸，同比增量0-500萬噸。
綜合來看，2022年全球鐵礦石供應量在19.31-19.41億噸左右，同比增加1000-2000萬噸。
表3 2022年全球鐵礦石供應情況
5.礦石庫存：整體累庫為主
從總量上看，2022年全球鐵礦石供需表現剩余，國內方面，由于粗鋼將繼續(xù)壓減，鐵礦石需求減量明顯，庫存以累庫為主?？紤]到減碳力度或將弱于2021年，且上半年鋼企有復產預期及復產計劃，預計2022年上半年累庫速度放緩，或出現節(jié)奏性去庫，下半年累庫將有明顯體現。
圖21 鐵礦石港口總庫存 (萬噸)
數據來源：Wind、中輝期貨
6.總結與后市展望
從供需角度出發(fā)，2022年全球鐵礦石的供需表現寬松，預計鐵礦石價格中樞將由2021年的159.82美元/噸下調至80-100美元/噸。其中，上半年價格相對偏強，下半年價格轉弱，偏空配置為主。(作者：李海蓉)
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